>> 中泰證券-奇瑞汽車(9973.HK)自主出口先鋒，國內電動、智能化整合初見成效-251126
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 2297KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何俊藝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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整車廠核心能力探討及投研方法論轉變：由多車型到勝率。自主與合資充分內卷后21年起快速持續(xù)提份額，格局變化后“產品周期”將逐漸失效，需求把控和電動化節(jié)奏對中期提份額重要性顯現(xiàn)，需求把控能力的核心是跳出“軸距-種類”固有體系重新研究和規(guī)整用戶的能力，以及后期推出的產品引起所定義用戶的共情程度。
成長復盤：17年后前瞻布局出口+國內多品牌發(fā)力，市占率高增。①早期（08-12年）：依賴國內市場，靠低價小型車迅速擴張，但品質和品牌溢價不足。②轉型陣痛期（13-16年）：主動戰(zhàn)略調整，追求品質提升，同時出口開始穩(wěn)步發(fā)展。③復蘇與增長期（2017-2021）：產品力提升、子品牌策略成功（捷途）、出口持續(xù)發(fā)力。④爆發(fā)期（2022-至今）：技術積累爆發(fā)、新能源加速轉型、出口躍居中國品牌第一，銷量連創(chuàng)歷史新高。
當前：油車基本盤支撐，風云系列破局，量利雙增長。①油車-奇瑞品牌：艾瑞澤、瑞虎系列口碑良好、持續(xù)熱銷；②奇瑞子品牌風云承接新能源轉型任務，初見成效；③捷途、智界獨立發(fā)展，智界實現(xiàn)品牌向上。財務指標來看，公司近幾年隨著銷量的持續(xù)增長，帶來收入、利潤雙增長。2024年公司實現(xiàn)營收2699.0億元，同比+65.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤141.4億元，同比+18.3%。
核心競爭力：出口先發(fā)構筑高護城河，發(fā)動機技術創(chuàng)新業(yè)內領先，華為賦能智能化向上。①出口：先發(fā)優(yōu)勢明顯，銷量穩(wěn)增，區(qū)域優(yōu)化，主要增長聚焦歐洲、拉美、東南亞區(qū)域。目前海外工廠產能約100萬，其中，土耳其、西班牙、泰國工廠還在投產/擴產中。②技術創(chuàng)新：新一代鯤鵬發(fā)動機發(fā)布，48%熱效率居全球第一，基于此發(fā)動機的生產線年產能達到50萬臺，預計2026年產能將提升至100萬臺。此外，華為發(fā)布乾崑智駕ADS 4等解決方案，智界品牌深度賦能，智能化能力行業(yè)領先。
明年展望：風云技術平權搶占市場，油車車型聚焦，出口擴產穩(wěn)增。奇瑞品牌國內業(yè)務整合，星途并入，四大品牌協(xié)同發(fā)展，明年增長主要聚焦在艾虎事業(yè)部、風云事業(yè)部。①風云品牌對標銀河，技術平權搶占市場。鯤鵬超能電混升級CDM 6.0版本，續(xù)航、性能、安全全面提升。風云A9憑借空間大、續(xù)航長等優(yōu)勢，直擊15萬價格帶消費者需求，后來居上。風云T11對標銀河M9上市在即，奇瑞將憑借技術平權搶占市場。②發(fā)動機持續(xù)迭代下，奇瑞國內油車市占率近3年提升4.1pct，已位居自主第二。③海外歐洲、拉美、東南亞等核心區(qū)域均在持續(xù)擴產，海外將持續(xù)貢獻利潤。
盈利預測及估值：公司深耕出口，先發(fā)優(yōu)勢明顯。隨著國內新能源品牌的有序推進及華為深度合作賦能，有望實現(xiàn)量利齊增。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為173.4、218.6、243.4億元，以11月23號收盤價計算，對應PE分別為9.2X、7.3X、6.6X，低于行業(yè)平均，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟回升不及預期、新車型供給增多，競爭激烈、新車型市場接受度不及預期、電動化滲透率不及預期等、第三方數(shù)據(jù)失真的風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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