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報(bào)告摘要
　　 Q3業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，毛利率超指引上限。25Q3實(shí)現(xiàn)銷售收入6.35億美元，yoy+20.7%，qoq+12.2%，公司指引6.2-6.4億美元，接近指引上限；歸母凈利潤(rùn)0.26億美元，yoy-42.6%，qoq+223.5%；毛利率13.5%，yoy+1.3pct，qoq+2.6pct，公司指引10%-12%，超出指引上限。公司Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)并創(chuàng)新高，主要受益于晶圓代工價(jià)格上漲且Q3晶圓付運(yùn)量增加。同時(shí)高產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加代工價(jià)格上漲，公司Q3毛利率穩(wěn)步提升并超出此前指引上限。
　　產(chǎn)能利用率持續(xù)保持高位，晶圓付運(yùn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至25Q3，公司月產(chǎn)能折合8英寸晶圓為46.8萬(wàn)片，yoy+19.7%，qoq+4.7%；總體產(chǎn)能利用率109.5%，yoy+4.2pct，qoq+1.2pct；25Q3共計(jì)付運(yùn)折合8英寸晶圓140萬(wàn)片，yoy+16.7%，qoq+7.3%。公司第二座12英寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，且公司通過(guò)靈活調(diào)配生產(chǎn)使產(chǎn)能利用率持續(xù)保持高位，目前公司產(chǎn)能利用率已多季度保持滿載，有助于改善毛利率。
　　存儲(chǔ)、模擬與電源管理表現(xiàn)強(qiáng)勁，成熟制程營(yíng)收增長(zhǎng)較快。按技術(shù)平臺(tái)劃分，各類產(chǎn)品收入均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)，其中嵌入式\獨(dú)立式非易失性存儲(chǔ)、模擬與電源管理同比分別+20.4%/+106.6%/+32.8%。按終端市場(chǎng)劃分，消費(fèi)電子（yoy+23.2%）、工業(yè)及汽車（yoy+11.3%）、通信（yoy+21.1%）、計(jì)算（yoy+78.3%）均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)。按工藝節(jié)點(diǎn)劃分，公司65nm及以下產(chǎn)品銷售收入yoy+47.7%，占營(yíng)收27.1%，90nm及95nm產(chǎn)品銷售收入yoy+45.9%，占營(yíng)收22.7%。受益于閃存、邏輯、模擬等領(lǐng)域需求增加，公司成熟制程領(lǐng)域產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)較快。
　　并購(gòu)華力微（華虹五廠），深化大華虹“一體化”戰(zhàn)略布局。公司于8月發(fā)布公告，宣布擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)華力微97.4988%股權(quán)并配套募集資金。華力微主要工藝節(jié)點(diǎn)為65/55nm、40nm，主要覆蓋獨(dú)立式非易失性存儲(chǔ)器、嵌入式非易失性存儲(chǔ)器、邏輯與射頻、高壓等工藝平臺(tái)。本次并購(gòu)?fù)瓿珊螅A力微的65/55nm及40nm邏輯工藝及特色工藝技術(shù)將直接注入公司，為公司新增3.8萬(wàn)片/月的65/55nm、40nm產(chǎn)能，并實(shí)質(zhì)性解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力。
　　投資建議：我們維持2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.5/10.4/13.2億元，對(duì)應(yīng)PE為194/121/95倍，對(duì)應(yīng)PB為2.8/2.7/2.6倍。考慮到公司在特色工藝晶圓代工領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，隨著景氣度改善，公司產(chǎn)能爬坡攤薄折舊壓力，盈利能力有望改善，結(jié)合公司估值情況，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未能緊跟工藝節(jié)點(diǎn)、工藝平臺(tái)等技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)周期性的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。