>> 中泰證券-零跑汽車(9863.HK)25Q3財報點評：毛利率持續(xù)向上，出海進程順利-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
大小： |
220KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何俊藝 |
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事件：公司于2025.11.17發(fā)布2025Q3財報，25Q3公司實現(xiàn)營收194.5億元，同/環(huán)比+97.3%/+36.7%;毛利率達14.5%，同/環(huán)比+6.3pct/+0.9pct;25Q3實現(xiàn)凈利潤1.5億元，前三季度總計實現(xiàn)凈利潤1.8億元。
財務(wù)指標(biāo)向好，盈利向上趨勢不改；
25Q3公司整體毛利率達14.5%，同環(huán)比均有改善，同比改善主要系整體銷量上行帶來的規(guī)模效應(yīng)、成本管理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及二氧化碳積分等其他業(yè)務(wù)收入占比提升，如25Q3二氧化碳積分營收貢獻約2.5億元；環(huán)比改善主要系產(chǎn)品組合優(yōu)化，如低價格帶車型T03占比由25Q2的18.0%下降至25Q3的8.8%。此外25Q3公司期間費率約14.3%，同/環(huán)比分別-2.6pct/-1.8pct，費用管控持續(xù)推進。
車型矩陣逐步豐富，渠道持續(xù)擴張；
2025Q3公司交付達17.4萬輛，此外10月交付量再次突破新高，達7.0萬輛，已連續(xù)8個月位列新勢力交付榜首。公司優(yōu)異的銷量表現(xiàn)得益于不斷擴充的產(chǎn)品及渠道，新品B01于7月推出，推出次月起，月銷均突破萬輛。且根據(jù)10月數(shù)據(jù)，公司C10/C11/B01批發(fā)均超萬輛，C16/B10批發(fā)均突破9000輛，銷量結(jié)構(gòu)健康。向后展望，Lafa5將于11.27在國內(nèi)正式上市，D19及A10均將亮相廣州車展，D系列基于當(dāng)前產(chǎn)品矩陣向上突破，A系列則向下延申，共同打開公司成長邊界。此外公司渠道持續(xù)擴張，截至25Q3末，公司銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋292個城市，較去年同期增加88城市，銷售門店達866家，依托更密集的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司將觸達更多消費群體。
出口高增，海外產(chǎn)能將陸續(xù)落地；
公司25Q3出口1.74萬輛，25年前三季度合計出口3.78萬輛，位列新勢力出口第一，10月海外終端客戶簽約數(shù)量環(huán)比增幅超100%。渠道及市場端，公司在海外已建成超700家銷售網(wǎng)點（其中歐洲超650家），此外11月21日將公司將攜產(chǎn)品亮相圣保羅車展，正式進軍南美市場。產(chǎn)能端，公司馬來西亞本地化項目將于2026H1落地，歐洲本地化項目預(yù)計于2026年底前落地，海外本土生產(chǎn)將進一步強化公司在當(dāng)?shù)厥袌龅挠芰爱a(chǎn)品供應(yīng)能力，助力出口業(yè)務(wù)長期發(fā)展。
盈利預(yù)測：考慮到公司盈利能力持續(xù)改善，國內(nèi)及出海業(yè)務(wù)高增趨勢不減，我們維持此前對公司的盈利預(yù)期，預(yù)計2025-2027年營收分別為639/1132/1740億元；歸母凈利潤分別為7.4/62.7/84.3億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：國內(nèi)新能源市場競爭加劇、出海進度不及預(yù)期等
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