>> 華泰證券-亞瑪芬體育(AS.US)快速成長的全球高端運動戶外多品牌集團-251126
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大小： |
1807KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪,張霜凝 |
| 下載權(quán)限： |
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首次覆蓋亞瑪芬體育給予“買入”評級，基于2026年38 PE，目標價47.5美元。亞瑪芬是一家全球知名的運動戶外服飾及裝備集團，旗下?lián)碛蠥rc’teryx、Salomon、Wilson等10個在專業(yè)細分領(lǐng)域內(nèi)高知名度的國際品牌。我們認為公司處于高景氣賽道，且其產(chǎn)品和品牌力突出，未來將以Arc’teryx、Salomon、Wilson為核心，繼續(xù)圍繞大中華區(qū)和美國深化布局，實現(xiàn)收入增長。同時DTC（Direct to Consumer）占比的提升、財務費用的減少，可以帶來盈利能力的提升，業(yè)績成長空間大。
行業(yè)展望：位于兼具規(guī)模和增長的景氣賽道，細分化、專業(yè)化發(fā)展運動鞋服是高景氣度的賽道，據(jù)歐睿國際預測，2023-28年全球市場規(guī)模有望由3955億美元增長至5440億美元，期間CAGR達6.6%，公司主力的美國和中國戶外鞋服市場預計2024-28年CAGR分別為6%和16%。從發(fā)展趨勢看，近幾年立足專業(yè)細分品類、定位較高端的品牌引領(lǐng)市場，實現(xiàn)從小眾向大眾消費者破圈，如Arc’teryx為全球市占率提升較快的品牌之一。公司旗下其他品牌均符合該趨勢，我們認為隨著公司加大對各品牌的投入，有望打出品牌組合拳。
競爭優(yōu)勢：產(chǎn)品及品牌行業(yè)領(lǐng)先，DTC夯實競爭優(yōu)勢、提升效率1）產(chǎn)品創(chuàng)新：公司旗下各品牌通過專業(yè)性及創(chuàng)新力，打造細分領(lǐng)域領(lǐng)先品牌地位。2）渠道引領(lǐng)：從批發(fā)向DTC零售模式轉(zhuǎn)變，提升運營效率及品牌影響力、帶動利潤率提升。3）營銷破圈：公司依托門店通過社群營銷、專業(yè)運動員背書等方式，不斷提升消費者粘性和影響力，如Arc'teryx拓寬商務人群成為運動奢侈新貴品牌，Salomon受潮流愛好者青睞。
我們與市場觀點不同之處
2020-24年公司主要增長貢獻來自Arc’teryx和大中華區(qū)，市場擔心未來海外及其他品牌的增長動能。我們認為，公司可將已經(jīng)得到市場驗證的成功的品牌營銷和渠道發(fā)展經(jīng)驗復制向其他品牌及全球市場，尤其是DTC的發(fā)展與海外傳統(tǒng)的批發(fā)模式形成差異化競爭。我們認為公司未來有望走上多品牌、全球化協(xié)同發(fā)展的多極增長之路。
盈利預測與估值
我們預計2025/26/27年營收同比增長24.0%/16.9%/16.3%至64.3/75.2/87.4億美元，對應同期歸母凈利潤同比增長602.5%/35.7%/25.9%至5.1/6.9/8.7億美元。參考彭博可比公司一致預期2026年P(guān)E為18x，考慮到公司營收有望保持較優(yōu)增長，且IPO后債務優(yōu)化下中長期發(fā)展空間可期，給予公司2026年盈利預測38x目標PE，對應目標價47.5美元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：消費者偏好及宏觀影響、渠道拓展不及預期、債務和供應鏈風險、社會輿情風險
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