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把握非對稱復蘇的機遇。我們認為中國香港房地產市場的復蘇將不只是單一事件，而是循序漸進的過程，且涵蓋不同資產子板塊。我們預計投資者將優(yōu)先布局住宅板塊的復蘇；其次是優(yōu)質零售資產；最后是核心寫字樓。我們將行業(yè)評級由“同步”上調至“領先”。越來越多的跡象顯示實體市場正在回暖，我們預計深層次的內在價值有望釋放。新鴻基地產（16 HK）與領展房托（823 HK）分別為我們住宅與商業(yè)物業(yè)的首選標的，我們預計兩者未來1–2年有望受益于行業(yè)復蘇與多重催化劑。
　　多重因素驅動，預示市場拐點。經歷多年調整后，一系列重要催化劑正在顯效，顯示市場拐點已至。我們認為以下變化是市場復蘇的關鍵支撐：1）宏觀不確定性的改善（尤其是降息）；2）政策環(huán)境的重大寬松；3）基礎需求驅動因素的回歸，包括人口趨勢變化。
　　住宅板塊有望反彈：我們預計持續(xù)的人口流入將繼續(xù)推動住房需求，尤其是租賃需求。2025年租金水平預計上漲約3–5%，2026與2027年年均增長約3%。未來價格的關鍵催化劑包括正向凈租金回報率與降息，這將提升用戶購買力并刺激投資需求。我們預計住宅價格在2025/2026/2027年分別上漲3–5%/5%/5%。
　　零售先行，其后是核心寫字樓：在本地消費情緒企穩(wěn)與入境旅客增加的支持下，我們認為零售板塊正處于復蘇軌道，盡管斜率較住宅溫和。預計未來12個月核心地段零售租金溫和增長，社區(qū)商場租金增長約3–5%。寫字樓方面，過去18個月空置率已見頂，核心CBD連續(xù)八個季度錄得正凈吸納量，我們預計2H25租金企穩(wěn)，并為2026年反彈奠定基礎。同時，隨著持續(xù)降息，我們看到住戶端投資需求強勁，或將有助于率先穩(wěn)定零售與寫字樓資產的資本價值。
　　旅游復蘇：量先于質。在政府持續(xù)舉辦活動吸引旅客下，訪港旅客逐步回升，2025年前八個月達3,280萬人，同比增加11.1%。月均旅客量達410萬人，約為2019年水平的88%、2017–2019年平均水平的82.2%。預計全年旅客量可達4,900–5,000萬人。值得注意的是，旅客結構正在發(fā)生變化，自由行群體逐漸超過高消費團體。我們認為這將推動住宿與餐飲等基本消費，而奢侈品零售受人均支出水平影響仍待進一步復蘇。