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3季度業(yè)績大致符合預(yù)期，同店進(jìn)一步恢復(fù)：2025年3季度公司收入同比增長28.2%至58.0億元（人民幣，下同），略超出此前公司指引（2528%），主要受益于中國內(nèi)地業(yè)務(wù)復(fù)蘇和TOPTOY的強(qiáng)勁增長。3季度調(diào)整后凈利潤同比增長11.7%至7.7億元，調(diào)整后凈利率為13.2%；利潤端仍受海外直營擴(kuò)張投入影響，但同比降幅收窄，整體符合預(yù)期。管理層維持全年收入增長超25%、調(diào)整后經(jīng)營利潤36.5–38.5億元的指引。我們認(rèn)為當(dāng)前趨勢與全年指引相符，公司正深化IP矩陣和大店策略，推動(dòng)同店進(jìn)一步恢復(fù)，強(qiáng)化增長韌性。因此，我們維持目前2025-27年盈利預(yù)測和48.70港元的目標(biāo)價(jià)不變，維持買入。
　　中國內(nèi)地業(yè)務(wù)同店復(fù)蘇強(qiáng)勁，門店優(yōu)化見效：名創(chuàng)優(yōu)品中國內(nèi)地3季度收入同比增長19.3%，增速較2季度（同比增13.6%）進(jìn)一步提升，同店銷售實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長，同時(shí)管理層表示10月進(jìn)一步加速至低雙位數(shù)，恢復(fù)趨勢穩(wěn)健。大店策略與IP矩陣策略有效推動(dòng)了客流的提升，增長質(zhì)量持續(xù)改善。3季度名創(chuàng)優(yōu)品中國內(nèi)地門店凈增102家至4,407家，MINISOFRIENDS等新店型落地進(jìn)一步強(qiáng)化了渠道升級(jí)動(dòng)能。
　　海外業(yè)務(wù)增速略有放緩，直營盈利改善：名創(chuàng)優(yōu)品海外業(yè)務(wù)3季度收入同比增長27.7%至23.1億元，較2季度略有放緩（2季度：+28.6%），3季度同店改善至低單位數(shù)增長（2季度：低單位數(shù)下降）。美國市場表現(xiàn)突出，收入同比增長超65%，同店實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，帶動(dòng)直營利潤率提升。期內(nèi)，名創(chuàng)優(yōu)品海外門店凈增117家，年初至今累計(jì)凈增306家，向全年500家開店目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　TOPTOY高增長延續(xù)，提升自有IP貢獻(xiàn)：TOPTOY 3季度收入同比大增111%至5.7億元，自有IP（如糯米兒）快速放量，同店實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長；門店數(shù)達(dá)307家（中國內(nèi)地292家+海外15家）。公司正通過升級(jí)店鋪形象和場景化體驗(yàn)，持續(xù)提升自有IP銷售貢獻(xiàn)。