>> 國金證券-名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)國內(nèi)同店加速改善，海外增長質(zhì)量提升-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 866KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,趙中平 |
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業(yè)績簡評
11月21日公司披露25Q3報告，Q3營收57.97億元（+28%），調(diào)整后歸母凈利潤為7.67億元（同比+11.7%）,調(diào)整后歸母凈利率13.2%（同比-2pct）。
經(jīng)營分析
3Q25國內(nèi)名創(chuàng)/海外名創(chuàng)/TOPTOY營收29.09/23.12/5.75億元（同比（+19.3%/+27.7%/+111.4%）。
國內(nèi)名創(chuàng)：Q3同店高個位數(shù)正增、開店環(huán)比高增，積極打磨自有IP。Q1/Q2/Q3/M10國內(nèi)名創(chuàng)同店中個位數(shù)下降/低個位數(shù)上升/高個位數(shù)上升/低雙位數(shù)上升，預(yù)計得益于積極開設(shè)IP大店、換址或擴(kuò)建優(yōu)化同店；截至Q3門店數(shù)量達(dá)到4407家（同/環(huán)比+157/+102家），其中一/二/三線門店同比+21/+46/+90家。截至11月公司簽約16位潮玩藝術(shù)家，并積極打磨自有IP糯米兒等。
海外名創(chuàng)：增長質(zhì)量提升，北美同店增長超預(yù)期。3QGMV同比+27.5%，同店低個位數(shù)上升，截至3Q25海外總門店數(shù)3424家，同/環(huán)比+488/+117家，亞洲（不含中國）/北美洲/拉丁美洲/歐洲門店數(shù)量分別為1748/421/684/337家，同比+176/127/86/77家。
TOPTOY：加速開店、創(chuàng)季度增長新高。Q3營收5.75億元（+111%），預(yù)計主因門店快速擴(kuò)張、自研&獨家IP銷售提速，自有IP糯米兒放量。截至Q3門店數(shù)量為307家，同比+73家（Q2+25），Q3同店增長中個位數(shù)。
Q3毛利率44.7%（同比-0.2pct），總體平穩(wěn)；費用角度，受公司為推動業(yè)務(wù)發(fā)展而對戰(zhàn)略性海外直營門店投資的影響，Q3總開支14.3億元（+43.5%），直營店相關(guān)開支（包括租金、折舊及攤銷以及剔除股份支付薪酬的工資）/推廣及廣告費用/授權(quán)費用/物流開支同比+40.7%/+43.3%/+20.8%/+23.3%。
同店復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)，全球化IP設(shè)計零售定位持續(xù)拓展成長空間。展望后續(xù)，國內(nèi)有望受益于大店戰(zhàn)略驅(qū)動的渠道優(yōu)化與產(chǎn)品升級；海外北美市場將深化聚焦型開店策略，進(jìn)一步釋放規(guī)模效應(yīng)。公司IP零售集團(tuán)的成長路徑愈發(fā)清晰。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計25/26/27年公司調(diào)整后歸母凈利分別為29.6/34.2/42.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為15/13/11X,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇，海外開店進(jìn)度低于預(yù)期，門店拓展及子品牌發(fā)展不及預(yù)期。
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