>> 交銀國(guó)際-海天味業(yè)(3288.HK)中國(guó)調(diào)味品行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，海外市場(chǎng)打開成長(zhǎng)空間；首予買入-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共47頁(yè) |
來(lái)源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
錢昊,肖凱希 |
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公司護(hù)城河穩(wěn)固，增長(zhǎng)邊界持續(xù)延展。作為中國(guó)調(diào)味品龍頭，公司憑借深厚的品牌壁壘、廣泛的渠道布局及突出的成本優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。展望未來(lái)，公司有望通過(guò)新產(chǎn)品、新渠道、新市場(chǎng)，持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)力，延展增長(zhǎng)邊界。我們看好其在行業(yè)整合與健康化趨勢(shì)下的長(zhǎng)期發(fā)展。
中國(guó)調(diào)味品行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚：作為日常消費(fèi)剛需，中國(guó)調(diào)味品行業(yè)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健、集中度偏低，具備整合空間。行業(yè)正經(jīng)歷健康化產(chǎn)品升級(jí)，或推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)容；同時(shí)，渠道持續(xù)碎片化、線上線下加快融合，也重塑著行業(yè)渠道運(yùn)營(yíng)思路。海天穩(wěn)居中國(guó)調(diào)味品行業(yè)第一（ 2024年市占率4.8% ），其核心產(chǎn)品醬油/蠔油市占率分別達(dá)13.2%/40.2%。公司通過(guò)長(zhǎng)期品牌建設(shè)與精準(zhǔn)營(yíng)銷，已在中國(guó)消費(fèi)者心中構(gòu)筑了清晰的形象認(rèn)知，享有高普及率和認(rèn)可度。公司有望憑借其深厚的品牌積淀和規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，在此行業(yè)發(fā)展階段獲得更大市場(chǎng)份額。
渠道覆蓋廣泛且深入，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)：截至2024年底，公司擁有逾6,700家經(jīng)銷商，銷售網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋全國(guó)主要區(qū)域，強(qiáng)渠道力保障了全國(guó)范圍內(nèi)的穩(wěn)定銷售，也帶來(lái)了明顯的協(xié)同效應(yīng)。近年來(lái)，線上渠道布局亦為公司銷售提供新增量。產(chǎn)品方面，健康化正繼續(xù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司憑借其領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
海外市場(chǎng)開發(fā)為遠(yuǎn)期增長(zhǎng)點(diǎn)：公司當(dāng)前主要以貿(mào)易模式服務(wù)海外市場(chǎng)，短期內(nèi)海外擴(kuò)張有望受益于我國(guó)餐飲品牌出海趨勢(shì)。參考日本調(diào)味品龍頭的國(guó)際化路徑，公司目前的海外業(yè)務(wù)尚處于起步階段。我們預(yù)計(jì)公司的海外收入在未來(lái)三年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的復(fù)合增速，帶動(dòng)海外營(yíng)收占比提升。
首予買入，目標(biāo)價(jià)39.00港元：在餐飲渠道復(fù)蘇、產(chǎn)品創(chuàng)新、海外拓展的多重驅(qū)動(dòng)下，公司2024–2027年收入有望實(shí)現(xiàn)約8%的復(fù)合增長(zhǎng)。同時(shí)，在原材料成本下行和效率提升的推動(dòng)下，毛利率及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率亦有改善空間，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)維持約10%增速。參考全球同業(yè)估值，我們給予海天2026年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.00港元，首予買入。我們看好海天作為我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)龍頭前景。在本土市場(chǎng)，海天將憑借高品牌認(rèn)知度、全面的渠道覆蓋、精細(xì)運(yùn)營(yíng)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展；海外市場(chǎng)則有望在華人市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破。
短期催化劑：餐飲渠道復(fù)蘇、健康化產(chǎn)品推廣進(jìn)展、海外業(yè)務(wù)拓展加速。風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全事件影響品牌形象、原材料價(jià)格波動(dòng)影響成本結(jié)構(gòu)、中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇令價(jià)格承壓、海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)及文化適配風(fēng)險(xiǎn)等。
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