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需求：從外賣到電商，近場(chǎng)供應(yīng)鏈占比提升。即時(shí)配送市場(chǎng)以餐飲外賣為底盤（據(jù)艾瑞咨詢，占行業(yè)訂單量近八成），以跑腿和最后一公里服務(wù)為補(bǔ)充，即時(shí)零售市場(chǎng)則為增量引擎，據(jù)沙利文研究，2024年中國(guó)即時(shí)配送行業(yè)訂單規(guī)模達(dá)到約482.8億單，同比增長(zhǎng)17.6%。從外賣到電商，即時(shí)配送市場(chǎng)的需求品類已從餐飲擴(kuò)散至全場(chǎng)景（休閑零食、酒水飲料、日用家居、醫(yī)藥品類等），即時(shí)性、便利性的要求使用戶需求更多樣化、碎片化，24小時(shí)即時(shí)響應(yīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢(shì)，近場(chǎng)供應(yīng)鏈的占比將逐步提升。
　　供給：一方為主三方補(bǔ)充，騎手網(wǎng)絡(luò)為核心。即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)具備無中轉(zhuǎn)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、日內(nèi)訂單峰谷明顯（午晚餐高峰）的特征，時(shí)效與服務(wù)是即時(shí)配送需求更關(guān)注的方面。在餐飲外賣/即時(shí)零售價(jià)值鏈中，騎手網(wǎng)絡(luò)是關(guān)鍵一環(huán)，騎手配送環(huán)節(jié)大概能夠占據(jù)完整價(jià)值鏈的一半以上（以收入角度，根據(jù)美團(tuán)年報(bào)，2021年配送收入占美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)總收入的56%；根據(jù)DoorDash招股說明書，配送環(huán)節(jié)占扣除食物成本后收入的61%），其中較大部分的收入需要支付給騎手（以2024年閃送數(shù)據(jù)為例，騎手成本占收入比約為85%）。綜合而言，騎手網(wǎng)絡(luò)是即時(shí)配送供給的核心，而騎手中眾包騎手占比持續(xù)上升（以美團(tuán)為例，2024年眾包騎手占比已提升至71.52%），代表著供給群體較強(qiáng)的自主選擇性。由于上游的平臺(tái)格局以及獨(dú)特的供給形式，即時(shí)配送行業(yè)呈現(xiàn)出第一方為主、第三方補(bǔ)充的供給格局。
　　投資建議：商流決定物流，把握第三方的成長(zhǎng)契機(jī)。商流決定物流，上游商流的變化決定了對(duì)應(yīng)物流方向的變化。2025年，電商平臺(tái)玩家與本地生活服務(wù)企業(yè)在外賣/即時(shí)零售領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度已提升到一個(gè)新水平，高頻的外賣/閃購服務(wù)，是當(dāng)前階段流量獲取的重要領(lǐng)域，京東、阿里、美團(tuán)在即時(shí)零售領(lǐng)域的加碼競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)即時(shí)配送需求擴(kuò)容。向后展望，即時(shí)配送供應(yīng)鏈的時(shí)空分布或會(huì)變得更加均衡，騎手網(wǎng)絡(luò)更穩(wěn)定、服務(wù)質(zhì)量更佳、時(shí)效保證更好、并且能夠配合上游需求的即時(shí)配送企業(yè)更有望受益于產(chǎn)業(yè)的變化，綜合而言，綁定商流的京東物流與第三方頭部順豐同城值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。餐飲外賣需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、即時(shí)零售配送需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、騎手團(tuán)隊(duì)管理風(fēng)險(xiǎn)。