>> 浙商證券-2025年1-10月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：工業(yè)利潤漸進(jìn)修復(fù)，新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)積極-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,潘高遠(yuǎn) |
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核心觀點(diǎn)
2025年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤增速有所放緩，保持修復(fù)態(tài)勢，除基數(shù)影響外，工業(yè)品價(jià)格、內(nèi)生需求動力不足更為關(guān)鍵。結(jié)構(gòu)上，新質(zhì)生產(chǎn)力成為利潤驅(qū)動主力，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)成為工業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)積極。另一方面，我們再次提示，“反內(nèi)卷”節(jié)奏和力度相較2016年供給側(cè)改革有較大差異，全國統(tǒng)一大市場通過優(yōu)化資源配置與競爭環(huán)境，推動經(jīng)濟(jì)從“卷價(jià)格”向“優(yōu)價(jià)值”轉(zhuǎn)型。在全國統(tǒng)一大市場框架下，更側(cè)重于供給的高質(zhì)量優(yōu)化而非簡單的產(chǎn)能出清，側(cè)重于使用市場化、法制化手段引導(dǎo)“內(nèi)卷”領(lǐng)域?qū)r(jià)格回歸成本線以上競爭，遏制降低質(zhì)量以次充好的惡性低價(jià)競爭。
工業(yè)利潤增速放緩，修復(fù)過程仍較漸進(jìn)
2025年1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.9%（前值3.2%），據(jù)統(tǒng)計(jì)局披露，10月份，受上年同期基數(shù)有所抬高、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快等因素影響，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降5.5%。我們認(rèn)為，除基數(shù)影響等短期因素?cái)_動外，內(nèi)生動力不足更為關(guān)鍵，從兩年平均增速來看，10月工業(yè)利潤累計(jì)同比增速兩年平均為-1.2%，較8月、9月的0.7%、-0.2%進(jìn)一步放緩，內(nèi)生修復(fù)動力仍偏弱。修復(fù)強(qiáng)度有待提升的核心仍在于工業(yè)品價(jià)格偏低，且有效需求的提升仍有較大加力空間。
從價(jià)格的角度來看，10月PPI同比增速錄得-2.1%（前值-2.3%），環(huán)比0.1%（前值0%），主要受國內(nèi)市場競爭秩序邊際優(yōu)化影響，反內(nèi)卷式競爭效果初步顯現(xiàn)。
“反內(nèi)卷”使得市場預(yù)期改善，促使部分工業(yè)品（如多晶硅）價(jià)格向成本線以上回歸，但對工業(yè)品價(jià)格、工業(yè)利潤增速的系統(tǒng)性修復(fù)支撐或較為漸進(jìn)，且需要需求側(cè)政策同步發(fā)力帶動。
營收利潤率同比回升，但環(huán)比略有放緩。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.25%，同比提高0.01個(gè)百分點(diǎn)；其中，據(jù)我們測算，10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.16%，較9月份的5.42%有所放緩。
新質(zhì)生產(chǎn)力成為工業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要?jiǎng)恿?br> 受益于我國制造業(yè)高端化、智能化、綠色化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)帶動作用明顯。1-10月份，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長8.0%，高于全部規(guī)模以上工業(yè)平均水平6.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，智能電子制造、半導(dǎo)體制造和精密儀器制造表現(xiàn)積極。
1-10月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤同比增長7.8%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.8個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤總額占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額比重達(dá)38.5%，較上年同期提高2.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，鐵路船舶航空航天、電子行業(yè)、電氣機(jī)械、通用設(shè)備、專用設(shè)備行業(yè)利潤增速較快。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展表現(xiàn)積極。1-10月份，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展成效初步顯現(xiàn)，利潤明顯高于行業(yè)平均水平。在原材料板塊的化工、建材行業(yè)中，石墨及碳素制品制造、生物化學(xué)農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥制造、文化用信息化學(xué)品制造行業(yè)利潤分別增長77.7%、73.4%、19.1%，分別高于所在大類行業(yè)平均水平76.7個(gè)、78.8個(gè)、24.5個(gè)百分點(diǎn)；在化纖、橡膠和塑料制品行業(yè)中，生物基化學(xué)纖維制造、再生橡膠制造行業(yè)利潤分別增長61.2%、15.4%，分別高于所在大類行業(yè)平均水平58.3個(gè)、20.4個(gè)百分點(diǎn)。
“反內(nèi)卷”側(cè)重供給的高質(zhì)量優(yōu)化，或支撐工業(yè)利潤溫和修復(fù)
2025年10月，人民日報(bào)鐘才文明確指出“我國不存在全面性、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過?！?，這一判斷為“反內(nèi)卷”給出基本定調(diào)——當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的局部“內(nèi)卷”并非產(chǎn)能過剩，全國統(tǒng)一大市場通過優(yōu)化資源配置與競爭環(huán)境，推動經(jīng)濟(jì)從“卷價(jià)格”向“優(yōu)價(jià)值”轉(zhuǎn)型。
十五五規(guī)劃建議中提出：“形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、良性競爭的市場秩序?！边@是縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的重要要求。我們認(rèn)為，這也是理解我國將如何推進(jìn)“反內(nèi)卷”的重要導(dǎo)向。第一，市場無論是供給方或消費(fèi)方都應(yīng)該樹立“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”的觀念。第二，建立“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)優(yōu)勝”激勵(lì)導(dǎo)向。引導(dǎo)企業(yè)從“卷價(jià)格”轉(zhuǎn)向“優(yōu)價(jià)值”。第三，通過市場化、法制化手段形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、良性競爭的市場秩序。
綜合來看，我們再次提示，“反內(nèi)卷”節(jié)奏和力度相較2016年供給側(cè)改革有較大差異，在全國統(tǒng)一大市場框架下，更側(cè)重于供給的高質(zhì)量優(yōu)化而非簡單的產(chǎn)能出清，側(cè)重于使用市場化、法制化手段引導(dǎo)“內(nèi)卷”領(lǐng)域?qū)r(jià)格回歸成本線以上競爭，遏制降低質(zhì)量以次充好的惡性低價(jià)競爭。
預(yù)計(jì)工業(yè)利潤漸進(jìn)修復(fù)，2026全年增速或?yàn)?.6%
我們認(rèn)為，工業(yè)品的需求保持修復(fù)態(tài)勢，且工業(yè)穩(wěn)增長的壓力較小，為供需再平衡創(chuàng)造有利條件。在“反內(nèi)卷”逐步推進(jìn)過程中，整治無序惡性低價(jià)競爭或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，工業(yè)品價(jià)格止跌逐步修復(fù)，有助于工業(yè)企業(yè)利潤增速保持改善，但工業(yè)利潤的修復(fù)彈性仍待價(jià)格和內(nèi)需有更大力度的恢復(fù)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)，2026年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速或呈現(xiàn)逐季小幅修復(fù)態(tài)勢，全年增速或?yàn)?.6%。
庫存小幅回升，去庫存尚未完成，仍待需求加力
2025年10月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比
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