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核心觀點(diǎn)
　　十九大以來(lái)，“制造業(yè)比重”問(wèn)題得到中央層面的高度重視。2020年《“十四五”規(guī)劃》、2024年三中全會(huì)、2025年5月總書(shū)記河南考察時(shí)關(guān)于此問(wèn)題均有重點(diǎn)部署。2025年10月“十五五”規(guī)劃建議提出“保持制造業(yè)合理比重，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，明確制造業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。從歐美、日韓和南美的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，制造業(yè)比重趨勢(shì)存在“倒U型”規(guī)律，20%是關(guān)鍵門檻，低于該水平易陷入趨勢(shì)性下降且難以回升，直接削弱經(jīng)濟(jì)韌性，同時(shí)制造業(yè)是突破中等收入陷阱的核心動(dòng)力，是國(guó)家安全的重要保障，且制造業(yè)“丟易撿難”，具有不可替代的戰(zhàn)略價(jià)值。
　　聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織（UNIDO）2024工業(yè)發(fā)展報(bào)告指出，制造業(yè)增加值占GDP比重的最佳目標(biāo)為24.5%，考慮我國(guó)“制造立國(guó)”戰(zhàn)略，制造業(yè)比重可能參考聯(lián)合國(guó)目標(biāo)設(shè)定，而不僅僅達(dá)到20%“門檻”。
　　當(dāng)前我國(guó)“制造業(yè)比重”處于關(guān)鍵區(qū)間，我國(guó)制造業(yè)增加值占GDP比重從2006年最高點(diǎn)32%降至2024年的25%，未來(lái)保持合理比重則需從資金投入機(jī)制設(shè)計(jì)和投資結(jié)構(gòu)調(diào)整共同發(fā)力，重點(diǎn)發(fā)展方向?yàn)楦叨嘶?、智能化、綠色化發(fā)展、數(shù)字化融合等。我們提示，制造業(yè)增加值與投資呈周期聯(lián)動(dòng)，投資占比已從2020年的26%快速回升至2025年10月的33%，企業(yè)盈利和市場(chǎng)信心是“投資-生產(chǎn)-再投資”循環(huán)的關(guān)鍵，有效政策支持與有效需求增長(zhǎng)是核心支撐。
　　制造業(yè)比重存在“倒U型”演變規(guī)律，但并非越低越好
　　1）國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中存在制造業(yè)比重的“倒U型”規(guī)律。IMF在《去工業(yè)化——其成因與影響》報(bào)告中指出，發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)比重下行主因制造業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度快于服務(wù)業(yè)，大規(guī)模自動(dòng)化降低制造業(yè)用工強(qiáng)度，因而需要通過(guò)服務(wù)業(yè)部門比重增大來(lái)吸收就業(yè)。
　　2）國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看制造業(yè)比重并非越低越好：
　　制造業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升的載體，其發(fā)展質(zhì)量直接決定發(fā)展中國(guó)家突破中等收入陷阱的進(jìn)程。
　　制造業(yè)是國(guó)家安全的重要保障。當(dāng)前國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)不僅聚焦經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域核心能力比拼，制造業(yè)的體系完整性與產(chǎn)能韌性，也是筑牢國(guó)家發(fā)展安全基礎(chǔ)的關(guān)鍵支撐之一。
　　制造業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展會(huì)形成包含上下游配套、技術(shù)研發(fā)體系與熟練技工隊(duì)伍的完整產(chǎn)業(yè)生態(tài)，其外遷將導(dǎo)致生態(tài)系統(tǒng)性瓦解，核心能力流失難以逆轉(zhuǎn)，凸顯“丟易撿難”的產(chǎn)業(yè)特性。
　　如何理解“十五五”規(guī)劃建議提出的“保持制造業(yè)合理比重”？
　　1）通常制造業(yè)比重指的是制造業(yè)增加值占GDP比例，2006年中國(guó)制造業(yè)比重達(dá)到峰值32%，隨后開(kāi)始震蕩下行，制造業(yè)比重在每5年間分別下滑0.4、1.2、3.7、1.3個(gè)百分點(diǎn)，2024年底制造業(yè)比重降低至25%。同時(shí)，工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資是雙向因果、周期聯(lián)動(dòng)的關(guān)系，我們認(rèn)為，制造業(yè)投資比重亦需重視，制造業(yè)投資占比在2012年達(dá)到峰值35%震蕩下行至2020年的26%，然后迅速回升至2025年10月的33%。
　　2）“保持合理比重”需推進(jìn)投入機(jī)制設(shè)計(jì)和投資結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們認(rèn)為，生產(chǎn)（增加值）和投資能夠形成順暢循環(huán)中最關(guān)鍵的一環(huán)是微觀企業(yè)的盈利和市場(chǎng)信心，而盈利改善和信心提振有賴于有力政策支持和有效需求增長(zhǎng)。有力政策有賴于引導(dǎo)金融體系、財(cái)政體系、直接融資工具投入制造業(yè)企業(yè)，有效需求指向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升。
　　3）制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程中需兼顧就業(yè)和穩(wěn)增長(zhǎng)：就業(yè)方面，在制造業(yè)發(fā)展逐步擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)程中，高端化、智能化、數(shù)字化或形成“創(chuàng)造性破壞”導(dǎo)致整體用工強(qiáng)度下降，因此在制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程中兼顧就業(yè)值得重視，政策保障支持，國(guó)企吸納就業(yè)和教育體系調(diào)整等方面均需發(fā)力。穩(wěn)增長(zhǎng)方面，2025年下半年以來(lái)制造業(yè)投資運(yùn)行狀態(tài)近二十年較為罕見(jiàn)，展望明年，制造業(yè)投資預(yù)計(jì)仍將在我國(guó)制造業(yè)出口性價(jià)比紅利特征下維持較高增速，疊加十五五針對(duì)保持制造業(yè)合理比重表述以及國(guó)防科技工業(yè)體系布局，明年投資增速不宜低估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策落地不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)基本面下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；海外對(duì)我國(guó)經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期。