>> 華泰期貨-FICC日報：美聯(lián)儲褐皮書發(fā)布，英國股債匯同步承壓-251128
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍待夯實。10月28日，“十五五”規(guī)劃建議全文發(fā)布，公報提到，到2035年實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。按人均GDP目標(biāo)推算，“十五五”期間的平均GDP增速或有望維持在5%左右，較強(qiáng)的提振了當(dāng)下市場情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。10月30日，中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊達(dá)成三方面成果共識，11月5日，中國正式落實暫緩關(guān)稅。數(shù)據(jù)方面，10月全國制造業(yè)PMI錄得49，環(huán)比值下跌0.8；中國10月出口（以美元計價）同比下降1.1%，前值增8.3%，進(jìn)出口數(shù)據(jù)受工作日天數(shù)減少以及節(jié)前搶出口影響，前期的“搶出口”和“搶進(jìn)口”有待消化，同時10月投資、消費(fèi)和工業(yè)的增速也出現(xiàn)不同程度放緩。11月14日國務(wù)院常務(wù)會議，研究深入實施“兩重”建設(shè)有關(guān)工作，部署增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)政策措施，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍待夯實。11月24日，國家發(fā)展改革委價格司組織召開價格無序競爭成本認(rèn)定工作座談會。11月26日，美國貿(mào)易代表辦公室宣布，將把針對中國技術(shù)轉(zhuǎn)讓和知識產(chǎn)權(quán)問題、依據(jù)301條款調(diào)查所設(shè)立的關(guān)稅的豁免延長至2026年11月10日。現(xiàn)有豁免條款原定于今年的11月29日到期。11月27日，國新辦發(fā)布《新時代的中國軍控、裁軍與防擴(kuò)散》白皮書。A股市場全天沖高回落，三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.44%，消費(fèi)電子板塊活躍。美聯(lián)儲12月降息概率提升。近期多位美聯(lián)儲官員密集釋放各派信號，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美聯(lián)儲主席熱門人選、聯(lián)儲理事沃勒主張12月降息；以往緊跟鮑威爾的舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，擔(dān)心勞動力市場突然惡化，支持12月降息?；久娣矫?，美國9月PPI環(huán)比增0.3%，能源成本推動通脹抬頭，核心PPI環(huán)比增速0.1%低于預(yù)期。美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得增長11.9萬人，為4月以來最大增幅，但失業(yè)率上升、薪資增速下降。美國11月標(biāo)普全球綜合PMI初值為54.8，四個月來最高，服務(wù)業(yè)PMI增長加快，制造業(yè)PMI增長放緩。美聯(lián)儲褐皮書顯示近幾周美國整體消費(fèi)支出進(jìn)一步下降。美國勞工統(tǒng)計局宣布因停擺期間數(shù)據(jù)收集工作停滯，將不再單獨發(fā)布10月就業(yè)報告，部分?jǐn)?shù)據(jù)將合并至11月報告發(fā)布；不會發(fā)布10月CPI通脹報告，11月CPI數(shù)據(jù)安排在12月18日發(fā)布，第三季度GDP初值將于12月23日公布。美聯(lián)儲主席候選人同樣對后續(xù)貨幣政策節(jié)奏有著重大影響，特朗普可能在圣誕節(jié)前宣布下一任美聯(lián)儲主席，白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）被特朗普總統(tǒng)的顧問和盟友視為下任美聯(lián)儲主席的頭號人選。也需要提到的是，日本同樣出現(xiàn)“股債匯”三殺的現(xiàn)象，全球風(fēng)險資產(chǎn)共振調(diào)整令短期情緒有所放大，關(guān)注后續(xù)事件進(jìn)展。日本央行審議委員野口旭強(qiáng)調(diào)在正確時機(jī)采取行動的重要性，避免助長市場對于12月加息的預(yù)期。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值49.7，意外重回榮枯線下方，德法制造業(yè)雙雙惡化。歐洲央行發(fā)布金融穩(wěn)定評估報告，警告稱高估值加劇金融穩(wěn)定風(fēng)險。英國OBR意外提前泄露報告，顯示財政緩沖空間翻倍至220億英鎊，超預(yù)期。另外，OBR將2026年GDP增速大幅下調(diào)至1.4%。
商品分板塊，當(dāng)下通脹預(yù)期博弈階段，重點關(guān)注確定性較高的有色和貴金屬。基本面來看，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點關(guān)注“反內(nèi)卷”事實。有色板塊長期供給受限仍未緩解，近期受到全球?qū)捤深A(yù)期提振。能源中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+公告稱，該組織八個產(chǎn)油國將在11月進(jìn)一步增產(chǎn)13.7萬桶/日。11月23日，美國白宮發(fā)布聯(lián)合聲明稱，美國與烏克蘭代表團(tuán)當(dāng)天在瑞士日內(nèi)瓦就美方提出的結(jié)束俄烏沖突“28點”新計劃舉行會談，并據(jù)此共同起草了一份更新后的和平框架文本。特朗普稱，最初由美國起草的28點和平計劃已經(jīng)過完善，目前僅剩少數(shù)分歧；烏方稱澤連斯基擬27日美國總統(tǒng)特朗普會面。化工板塊中，甲醇、燒堿、尿素、PTA等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品中，隨著中美和談的落地，關(guān)注中國對美國商品采購計劃，以及明年的天氣預(yù)期。貴金屬方面，在短期大幅調(diào)整風(fēng)險出清后，貴金屬可以關(guān)注逢低買入的機(jī)會。
策略
商品和股指期貨：整體中性。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）。
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