>> 渤海證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2026年度投資策略報告：把握創(chuàng)新與出海機遇，關注新技術空間-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大小： |
2660KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
侯雅楠 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權限： |
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行情回顧
2025年以來（2025/01/01-2025/11/24）上證綜指上漲14.47%，深證成指上漲20.84%，SW醫(yī)藥生物上漲15.12%，子板塊漲跌互現(xiàn)（化學制藥30.50%＞醫(yī)療服務29.79%＞生物制品7.27%＞醫(yī)療器械4.71%＞醫(yī)藥商業(yè)1.28%＞中藥II -2.18%）。2025年11月24日，SW醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率（TTM，整體法，不剔除負值）為51.15倍，相對滬深300的估值溢價率為270%。25Q1-3醫(yī)藥生物行業(yè)營收和歸母凈利潤同比下降，25Q3營收、凈利潤同比實現(xiàn)增長，25Q3醫(yī)藥生物行業(yè)毛利率、凈利率同比均有改善，研發(fā)力度繼續(xù)加大，銷售費用費效比略有提升。2025年1-9月醫(yī)保基金賬戶實現(xiàn)累計增長，基金結余率月環(huán)比增長。
創(chuàng)新藥：國際地位提升，出海頻傳捷報
我國創(chuàng)新藥企在國際上的地位不斷提升，ASCO、ESMO、WCLC等學術會議成果豐碩。從臨床數(shù)據(jù)來看，2025年我國創(chuàng)新藥企有多項BIC、FIC數(shù)據(jù)讀出，亦有全球頭部藥物的頭對頭試驗取得積極進展。在MNC專利懸崖密集到來疊加我國創(chuàng)新藥實力不斷增強之際，出海頻傳捷報，BD再創(chuàng)新高，根據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計，25Q1-3我國創(chuàng)新藥對外授權交易總金額為920億美元，超過2024年全年，頭部MNC對國內(nèi)資產(chǎn)青睞度提升。政策端，7月出臺《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，從研發(fā)、準入、支付等全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展，商保創(chuàng)新藥目錄有望推出，助力支付端進一步優(yōu)化。
CXO：投融資環(huán)境向好，頭部企業(yè)在手訂單充足
當下全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資企穩(wěn)，IPO逐步寬松，資本市場流動性加大。全球研發(fā)管線數(shù)量持續(xù)攀升，研發(fā)投入不斷增長，制藥企業(yè)數(shù)目提升，小型企業(yè)需求多元化，帶動外包占比和規(guī)模不斷上漲。得益于逐漸寬松的融資環(huán)境和不斷增長的外包比例，CXO頭部企業(yè)在手/新簽訂單表現(xiàn)亮眼，長期業(yè)績值得期待。同時，多肽、寡核苷酸等新技術路徑興起，CXO頭部企業(yè)積極布局新興技術，得以更好地滿足客戶相關需求，在新技術領域保持領先地位。
醫(yī)療器械：終端招投標回暖，出?？臻g擴展
醫(yī)療器械行業(yè)25Q3基本面修復態(tài)勢顯現(xiàn)，隨著集采覆蓋率持續(xù)擴大，國產(chǎn)替代有望加速，終端招投標數(shù)據(jù)復蘇，需求回暖可期。出海方面，全球醫(yī)療器械市場規(guī)模穩(wěn)步增長，亞太地區(qū)增速亮眼，中國醫(yī)療器械海外市場表現(xiàn)強勁，產(chǎn)品結構日益完善，以歐美市場為主，全球積極發(fā)力，醫(yī)療器械企業(yè)境外營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長，海外市場加速拓展。同時，近年來AI醫(yī)療器械廣泛應用，多病種多階段覆蓋，手術機器人、AI醫(yī)學影像、輔助診斷等新興領域值得關注，腦機接口政策不斷完善，推動長期發(fā)展，產(chǎn)業(yè)應用逐步探索，商業(yè)化落地可期。
投資策略
展望2026年，我們認為主要把握創(chuàng)新與出海的機遇，同時關注新技術帶來的增長空間。
在全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展的大方向下，政策支持力度加大，商保創(chuàng)新藥目錄有望于12月公布，密切關注2026年創(chuàng)新藥支付端的優(yōu)化帶來的市場機遇；同時我國創(chuàng)新藥企業(yè)國際認可度不斷提升，出海頻傳捷報，已達成BD的里程碑付款有望進一步增厚業(yè)績，新BD也有望繼續(xù)落地，行業(yè)景氣度延續(xù)，產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)演繹，建議把握創(chuàng)新藥、CXO及生命科學上游等相關產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇。
2025年三季報CXO板塊整體表現(xiàn)亮眼，帶動醫(yī)療服務板塊成為25Q3醫(yī)藥生物行業(yè)細分板塊中收入和利潤增速最快的板塊，頭部CXO企業(yè)新簽訂單及在手訂單增速較快，貢獻主要增量；同時全球投融資企穩(wěn)，A+H股醫(yī)藥生物企業(yè)IPO均值得期待，資本市場流動性加大，投融資環(huán)境利好小型制藥企業(yè)和biotech推動更多研發(fā)管線，進而為CXO企業(yè)帶來更多訂單。多肽、寡核苷酸等新技術路徑快速發(fā)展，拓寬CXO企業(yè)成長空間。建議持續(xù)關注CXO企業(yè)業(yè)績改善、空間拓展的投資機遇。
醫(yī)療器械板塊基本面修復態(tài)勢顯現(xiàn)，終端招投標數(shù)據(jù)復蘇，需求回暖可期；同時我國醫(yī)療器械在海外市場表現(xiàn)強勁，產(chǎn)品結構日益完善，為企業(yè)帶來增量市場空間；AI等新技術賦能手術機器人、醫(yī)學影像等多類型、多病種，長遠發(fā)展值得期待。建議關注業(yè)績逐步改善的醫(yī)療器械板塊和受益于內(nèi)需復蘇的中藥和醫(yī)療服務板塊。
綜上，我們維持行業(yè)“看好”評級，維持對恒瑞醫(yī)藥（600276）“買入”評級。
風險提示
海外地緣政治風險；產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險；集采進一步擴容，導致藥品、器械等降價壓力提升的風險；行業(yè)競爭激烈導致價格下降的風險；原材料成本大幅上漲的風險。
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