>> 中泰證券-煤炭行業(yè)：港口煤價震蕩，需求提升可期-251129
| 上傳日期： |
2025/11/29 |
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| 2256KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行業(yè)觀察：電煤需求提升較慢，港口煤價震蕩趨弱。本周受需求提升較緩與港口持續(xù)壘庫的影響，港口煤價短期承壓有所下行。展望后市，煤價上行通道有望延續(xù)。一方面，港口作業(yè)恢復(fù)、天氣轉(zhuǎn)冷，為電廠補(bǔ)庫需求釋放創(chuàng)造了條件，港口調(diào)出量將隨之增加；另一方面，“反內(nèi)卷”預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化，供給釋放持續(xù)受制約。在供需兩側(cè)的合力下，港口煤價有望維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。需求端：短期日耗爬坡較緩，但后市提升可期。近期處于初冬時節(jié)，北方供暖季已全面啟動，盡管電廠機(jī)組開工率有所提升，但內(nèi)陸省份終端日耗同比仍偏弱，且?guī)齑嬉呀?jīng)升至高位。而南方氣溫較為溫和，沿海終端日耗還未見明顯提升；加之此前采購的長協(xié)煤與進(jìn)口煤陸續(xù)到港，電廠庫存整體較為充裕，補(bǔ)庫壓力較小。11月27日，國家發(fā)展改革委發(fā)言表示，因2026年春節(jié)較晚，冬季取暖與節(jié)前生產(chǎn)時段疊加，導(dǎo)致本年供暖季更長、能耗更高，預(yù)計全國最高用電負(fù)荷將創(chuàng)下歷史新高。我們預(yù)計，隨著冬季用能旺季的深入，電廠日耗水平有望進(jìn)入持續(xù)攀升通道。供給端：“反內(nèi)卷”預(yù)期再強(qiáng)化疊加外礦生產(chǎn)與發(fā)運(yùn)受限，供給釋放受制約。1）“反內(nèi)卷”預(yù)期再強(qiáng)化，供給釋放仍受限。11月24日，國家發(fā)展改革委會同有關(guān)部門及相關(guān)行業(yè)協(xié)會召開會議，指出目前部分行業(yè)價格無序競爭問題仍然突出，一些企業(yè)對規(guī)范價格競爭行為的要求落實不到位，甚至依然存在擾亂市場價格秩序的行為。國家發(fā)展改革委將會同有關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)相關(guān)工作，治理企業(yè)價格無序競爭，維護(hù)良好市場價格秩序，助力高質(zhì)量發(fā)展。“反內(nèi)卷”政策基調(diào)下，煤炭“超產(chǎn)核查”工作預(yù)計將持續(xù)制約供給端產(chǎn)能釋放，從而對價格形成支撐。2）多重因素推動外礦供給收縮，全年煤炭進(jìn)口料下降。2025年10月，我國從印尼和蒙古國進(jìn)口煤月環(huán)比均出現(xiàn)了下降，從澳大利亞和俄羅斯進(jìn)口煤月環(huán)比雖有增加但增幅較為有限。展望后市，進(jìn)口煤主要來源國普遍面臨年末供應(yīng)收緊的局面：印尼的煤炭生產(chǎn)正受到持續(xù)降雨和部分礦商年度生產(chǎn)配額（RKAB）用盡的雙重制約；澳大利亞的現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊；而俄羅斯的煤炭發(fā)運(yùn)則受到嚴(yán)寒天氣的顯著限制。多方因素共同導(dǎo)致外礦整體供應(yīng)量收縮，預(yù)計將直接影響后續(xù)對華的煤炭出口。庫存端：大風(fēng)封航影響短期發(fā)運(yùn)，但港口庫存后續(xù)壘庫速度或放緩。近期環(huán)渤海港口因大風(fēng)封航和鐵路發(fā)運(yùn)積極的影響，庫存有所累積：截至11月28日，環(huán)渤海港煤炭庫存量為2667.10萬噸，周環(huán)比增長2.65%，同比下降11.98%。隨著港口封航解除、氣溫走低，電廠主動補(bǔ)庫的需求有望持續(xù)釋放，港口調(diào)出量有望恢復(fù)至正常水平，疊加12月后部分煤礦年度生產(chǎn)任務(wù)提前結(jié)束，后續(xù)港口庫存提升速度或?qū)⒎啪?。“反?nèi)卷”政策再強(qiáng)化疊加部分煤礦提前完成年度任務(wù)，煤炭供給邊際收緊預(yù)期仍強(qiáng)；伴隨冬季電煤需求逐步走強(qiáng)，與工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入年底沖刺階段，煤炭需求或?qū)⒎€(wěn)步走強(qiáng)，煤炭價格易漲難跌。
投資思路：再提示配置機(jī)遇，關(guān)注彈性標(biāo)的。近期煤炭板塊受煤價趨穩(wěn)上漲不及預(yù)期干擾及大盤出現(xiàn)向下大幅度調(diào)整影響，下跌較多。展望后市，煤炭股投資邏輯未發(fā)生變化：一方面，今年以來煤炭板塊機(jī)構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，迎峰度冬旺季需求釋放有望催化煤價進(jìn)一步震蕩走強(qiáng)。因此，交易面與基本面共振，繼續(xù)看好板塊投資機(jī)會。動力煤，重點(diǎn)推薦高彈性標(biāo)的【兗礦能源】【山煤國際】【晉控煤業(yè)】【陜西煤業(yè)】，【廣匯能源】【華陽股份】【中煤能源】【新集能源】【中國神華】【淮河能源】有望受益。煉焦煤，重點(diǎn)推薦【潞安環(huán)能】【平煤股份】【淮北礦業(yè)】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【蘭花科創(chuàng)】【永泰能源】有望受益。
動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環(huán)比下跌18元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年11月28日，462家樣本礦山動力煤日均產(chǎn)量550.00萬噸，周環(huán)比下降0.15%，同比下降6.84%。需求方面，截至2025年11月27日，25省綜合日耗煤541.10萬噸，相比于上周減少1.50萬噸，周環(huán)比下降0.28%，同比下降2.66%。港口價格方面，截至11月28日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價821元/噸，相比于上周下跌18元/噸，周環(huán)比下降2.15%，相比于去年同期下跌2元/噸，年同比下降0.24%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價格周環(huán)比下跌110元/噸。供應(yīng)方面，截至2025年11月28日，523家樣本煤礦精煤日產(chǎn)量和314家樣本洗煤廠精煤日產(chǎn)量分別為76.41萬噸和26.58萬噸，周環(huán)比分別為+0.80%和-3.80%，同比分別-5.76%和+2.43%。需求方面，截至2025年11月28日，247家鋼企鐵水日產(chǎn)為234.68萬噸，周環(huán)比下降0.68%，同比增長0.35%。產(chǎn)地價格方面，截至11月28日，柳林高硫/低硫主焦價格指數(shù)(含稅)分別為1380和1560元/噸，相比于上周分別下跌50和80元/噸，周環(huán)比分別-3.50%和-4.88%，相比于去年同期分別持平和上漲10元/噸，年同比分別持平和+0.65%。港口價格方面，截至11月28日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(含稅)為1670元/噸，相比于上周下跌110元/噸，周環(huán)比下降6.18%，相比于去年同期上漲30元/噸，年同比增長1.83%。
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