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投資要點(diǎn)：
　　事件：2025年11月17日國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好2026年電煤保供中長(zhǎng)期合同簽訂和履約監(jiān)管工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱“2026年方案”），方案對(duì)2026年電煤中長(zhǎng)期合同的簽約對(duì)象、簽約方式和期限、簽約數(shù)量、價(jià)格機(jī)制、規(guī)范簽約、運(yùn)力保障、進(jìn)度安排、加強(qiáng)組織保障等方面進(jìn)行全面指導(dǎo)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　方案符合預(yù)期，履約要求小幅放寬。2026年中長(zhǎng)期合同方案繼續(xù)延續(xù)2022年的中長(zhǎng)期合同方案的機(jī)制。2022年中長(zhǎng)期合同方案則是對(duì)2017年以來(lái)歷時(shí)5年機(jī)制的重大調(diào)整。2025年以來(lái)市場(chǎng)煤價(jià)與長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)曾出現(xiàn)數(shù)月的倒掛，反內(nèi)卷帶動(dòng)政策轉(zhuǎn)向后倒掛逐步解除。從履約要求角度看，盡管2022年至2026年長(zhǎng)協(xié)合同履約要求不斷小幅放寬，但長(zhǎng)協(xié)履約的基礎(chǔ)仍然存在。因此2026年方案基本符合預(yù)期。
　　簽約數(shù)量：量化指標(biāo)保持一致，履約表述更加靈活。對(duì)于電企，2026年原則上不應(yīng)低于簽約需求量的80%，國(guó)家將簽約需求量80%的合同納入重點(diǎn)監(jiān)管范圍。其中修改“最低應(yīng)不低于”為“原則上不應(yīng)低于”表述，刪除“鼓供勵(lì)需根情據(jù)況多簽、簽實(shí)”表述。對(duì)于煤企，維持“原則上煤炭企業(yè)任務(wù)量不低于自有資源量的75%”表述。月度分解方面，維持“鼓勵(lì)“淡儲(chǔ)旺用”，原則上淡季月份分解量不低于旺季的80%“表述。
　　價(jià)格機(jī)制：產(chǎn)地長(zhǎng)協(xié)新增價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制，港口長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)維持不變。產(chǎn)地方面，2026年要求建立價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制，也可參照“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”機(jī)制確定出礦環(huán)節(jié)價(jià)格，其中基準(zhǔn)價(jià)為山西、陜西、蒙西、蒙東煤炭出礦環(huán)節(jié)的價(jià)格合理區(qū)間中值；浮動(dòng)價(jià)=中價(jià)產(chǎn)地指數(shù)+CECI+NCEI+CCTD。產(chǎn)地長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制的調(diào)整可以更加貼近市場(chǎng)變化。港口方面機(jī)制維持不變，其中考慮到2025年長(zhǎng)協(xié)曾長(zhǎng)期與市場(chǎng)價(jià)格倒掛，基準(zhǔn)價(jià)仍維持675元/噸略超預(yù)期。
　　履約監(jiān)管：要求有所放寬，同時(shí)強(qiáng)調(diào)根據(jù)季節(jié)調(diào)整。2026年方案要求合同月度履約率應(yīng)不低于80%、季度和全年原則上不低于90%，迎峰度夏、度冬等重點(diǎn)時(shí)段要進(jìn)一步提高履約比例。其中季度和全年履約新增“原則上不低于”表述，新增“迎峰度夏、度冬等重點(diǎn)時(shí)段要進(jìn)一步提高履約比例”表述。
　　投資建議：隨著“反內(nèi)卷”相關(guān)政策落地，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)增量預(yù)期有限，煤價(jià)修復(fù)后長(zhǎng)協(xié)履約明顯改善。若價(jià)格長(zhǎng)期高位運(yùn)行，2026年煤企業(yè)績(jī)?nèi)跃邆漭^大修復(fù)空間。關(guān)注【晉控煤業(yè)】、【華陽(yáng)股份】、【山煤國(guó)際】、【兗礦能源】、【陜西煤業(yè)】、【中煤能源】、【中國(guó)神華】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)協(xié)再次長(zhǎng)期倒掛，反內(nèi)卷政策執(zhí)行不及預(yù)期，進(jìn)口煤大幅增增加，需求超預(yù)期回落。