>> 華泰證券-煤炭行業(yè)動態(tài)點評：電煤長協(xié)2026規(guī)則增加市場化因子-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,王嵩 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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國家發(fā)展和改革委員會辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好2026年電煤保供中長期合同簽訂和履約監(jiān)管工作的通知》（發(fā)改辦運行〔2025〕985號）（以下簡稱“2026版”），明確了2026電煤中長協(xié)合同形式、定價基準、履約監(jiān)管方式等。我們認為相比2025版本更加市場化的坑口長協(xié)合約將有利于穩(wěn)定履約率，我們看好煤價中樞企穩(wěn)后、降息周期煤炭紅利邏輯，推薦動力煤龍頭：中國神華、中煤能源。
變化1：允許坑口合約協(xié)商引入“月度調(diào)整機制”
我們認為供需雙方協(xié)商一致的月度調(diào)價機制將會形成更貼合市場供需形勢的履約價格，有利于穩(wěn)定長協(xié)履約率?！蛾P(guān)于做好2025年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》（發(fā)改辦運行〔2024〕941號）（以下簡稱“2025版”）將坑口長協(xié)定價機制限定在《國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》(發(fā)改價格〔2022〕303號) （以下簡稱“2022文件”）“本地區(qū)價格合理區(qū)間”（圖1），以山西為例，如去年簽約時按照合理區(qū)間上限570元/噸定價，今年3-8月現(xiàn)貨低于這一水平的階段（圖2），電廠履約意愿自然會降低，而其他現(xiàn)貨價格高的月份煤炭企業(yè)履約意愿也會受影響。2026版規(guī)定“價格月度調(diào)整機制可由供需企業(yè)結(jié)合市場情況自主協(xié)商確定,但必須具有明確的價格及調(diào)整機制;也可參照下述“基準價+浮動價”機制確定出礦環(huán)節(jié)價格”，我們認為通過引入市場化因子使履約價格更貼合市場供需形勢、有利于穩(wěn)定長協(xié)履約率。
變化2：4個主要產(chǎn)區(qū)坑口長協(xié)定價機制和港口對齊
坑口定價合同月度浮動機制也引入4大指數(shù)，和港口長協(xié)定價機制對齊。2025版坑口定價按照2022文件的本地區(qū)價格合理區(qū)間簽訂和履約，2026版規(guī)定山西、陜西、蒙西、蒙東煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易“浮動價”采用中價產(chǎn)地動力煤價格指數(shù)、中國電力企業(yè)聯(lián)合會電煤價格指數(shù)CECI產(chǎn)地指數(shù)、國煤直達動力煤價格指數(shù)、CCTD產(chǎn)地動力煤價格指數(shù)綜合確定（圖3）;具體每個月的數(shù)值由全國煤炭交易中心按月測算發(fā)布。其他產(chǎn)煤省區(qū)可結(jié)合實際參考建立本地區(qū)價格浮動機制。其中“浮動價”機制對標了2025版港口長協(xié)公式，將全國煤炭交易中心綜合價格指數(shù)(NCEI)和環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)(BSPI)分別替換為了更能代表坑口價格趨勢的中價產(chǎn)地動力煤價格指數(shù)和國煤直達動力煤價格指數(shù)。
保供比例基本維持不變（電廠80%，煤企75%，履約90%）
2026版維持煤炭企業(yè)對電煤中長期合同的任務(wù)量占比在自有資源量的75%，對于發(fā)電企業(yè)合同簽訂量要求也仍為不低于簽約需求量的80%。對于履約端，月度和季度履約率保持了分別不低于80%和90%的要求，全年原則上不得低于90%，刪除了“全年原則上足額履約”的表述。
強需求+低庫存+供給受壓制，看好Q4煤價在高位獲得支撐
強需求：我們認為基數(shù)效應(yīng)消除有望支撐4Q25用電增速，水電的擠出效應(yīng)亦減弱。低庫存：庫存方面，10月沿海動力煤庫存同比-4%，相比+9%的沿海日耗形成強需求低庫存；供給受壓制：供給側(cè)，部分煤礦因煤層變薄可能面臨逐步退出、“抓超產(chǎn)”控制全年生產(chǎn)總量、中央巡視組開始進駐產(chǎn)區(qū)進行考核檢查等供給側(cè)壓制因素，年初以來煤炭產(chǎn)能利用率持續(xù)走低，一至三季度分別為71.9%、69.3%、68.9%，10月原煤產(chǎn)量同比-2.3%，自7月以來保持負增長。我們看好Q4煤價在高位獲得支撐。
風險提示：電力需求不及預(yù)期，進口煤規(guī)模超預(yù)期。
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