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主要觀點(diǎn)
　　10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：利潤(rùn)增速回落
　　10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)-5.5%，前值為21.6%。庫(kù)存方面，截止至今年10月，庫(kù)存同比3.7%，前值為2.8%。分所有制看，10月，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為3.6%，私營(yíng)企業(yè)增速為-18.3%，外商及港澳臺(tái)為-8.8%。
　　量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來(lái)看，量落價(jià)升，收入增速同比轉(zhuǎn)負(fù)。PPI同比，10月同比為-2.1%，9月為-2.3%。工業(yè)增加值10月增速為4.9%，9月為6.5%；收入端10月增速為-3.3%，9月為3.13%。利潤(rùn)率方面，10月為5.11%，去年同期（可比口徑）為5.42%。利潤(rùn)率拆分來(lái)看，10月毛利率為14.4%，去年同期為14.5%；費(fèi)用率8.46%，去年同期為8.08%；其他損益收入比為0.83%，去年同期為0.97%。從行業(yè)情況看，10月，采礦業(yè)增速為-12.04%，前值為-16.85%；制造業(yè)增速為-9.2%，前值為29.4%；電熱氣水增速為1.76%，前值為19.33%。制造業(yè)內(nèi)部，上游增速為-14.8%，中游增速為-3.85%，前值為25.39%。下游增速為-20.06%，前值為-3.21%。
　　10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)點(diǎn)評(píng)：收入有異動(dòng)，聚焦資產(chǎn)負(fù)債表兩個(gè)積極變化
　　（一）收入異動(dòng)，放大利潤(rùn)波動(dòng)
　　10月，按統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月增速為-5.5%，前值為21.6%。一方面，受基數(shù)影響，另一方面，收入的異動(dòng)也加劇了利潤(rùn)增速的波動(dòng)。
　　10月，收入當(dāng)月同比為-3.3%，前值為3.1%。由于收入來(lái)自量乘以?xún)r(jià)，一般與工增增速、PPI同比兩者的合接近。但，10月，工增增速為4.9%，PPI同比為-2.1%，增速和為2.8%，收入增速僅-3.3%。從行業(yè)來(lái)看，異動(dòng)更明顯的是下游消費(fèi)板塊，10月，下游消費(fèi)收入增速為-13.48%，前值為-2.74%，細(xì)分行業(yè)來(lái)看，多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了單月收入增速為-20%以下的增速，如酒飲料（-25%）、紡織服裝（-28.4%）、皮革制鞋（-39%）、木材加工（-46%）、家具（-22%）。
　　收入的異動(dòng)帶來(lái)費(fèi)用率的被動(dòng)提升。10月，利潤(rùn)率為5.11%，去年同期為5.42%，利潤(rùn)率下降0.31%。拆分利潤(rùn)率來(lái)看，主要是費(fèi)用率被動(dòng)提升，10月，費(fèi)用率為8.46%，去年同期為8.08%，提升0.38%。若觀察費(fèi)用增速，10月當(dāng)月為1.5%，低于1-9月的收入累計(jì)增速（2.4%），即，若10月收入增速在1.5%以上，10月費(fèi)用率并不會(huì)提高。
　　即，收入下滑疊加費(fèi)用率被動(dòng)提升，加劇了10月利潤(rùn)增速的波動(dòng)。
　?。ǘ┚劢官Y產(chǎn)負(fù)債表的兩個(gè)積極變化
　　其一，應(yīng)收賬款與資產(chǎn)之比，連續(xù)兩個(gè)月相比去年同期回落。從2020年以來(lái)，應(yīng)收賬款與資產(chǎn)之比呈持續(xù)上行態(tài)勢(shì)，從9月開(kāi)始，這一趨勢(shì)有所改變。10月，應(yīng)收賬款與資產(chǎn)之比為14.8%，低于去年同期的14.9%。或表明企業(yè)資金情況在好轉(zhuǎn)。
　　其二，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)增速持續(xù)低于GDP增速，有助于物價(jià)回暖。10月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)增速為4.7%，若這一增速保持至年末，則預(yù)計(jì)會(huì)低于今年全年GDP增速。我們參考2015-2016年供需矛盾較大時(shí)，彼時(shí)從2015年四季度開(kāi)始，到2016年三季度（PPI同比是9月轉(zhuǎn)正），這一期間資產(chǎn)增速持續(xù)低于GDP增速（以四個(gè)季度滾動(dòng)衡量）。本輪供需矛盾下，從2季度開(kāi)始，我們發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)增速持續(xù)低于GDP增速，且差距在擴(kuò)大（2季度相差0.05%，3季度相差0.2%，若全年GDP為5%，年末資產(chǎn)增速為4.7%，則相差0.3%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　供給重新擴(kuò)張，加劇供需矛盾。