>> 東方證券-公用事業(yè)行業(yè)周報：港口煤價逐步走低，輸配電價新規(guī)落地-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫輝賢 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
港口煤價逐步回落，庫存持續(xù)走高。本周港口煤價下跌，我們認為主要由于：1）下游電廠對高價現(xiàn)貨煤采購接受度相對有限，采購長協(xié)煤及進口煤比例增多；2）港口煤炭庫存持續(xù)走高，煤炭貿(mào)易商出貨壓力增強背景下報價出現(xiàn)下探；3）華東、華南沿海地區(qū)電煤消費仍處季節(jié)性淡季。展望后市，我們認為港口煤價（截至2025年11月28日秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動力末煤平倉價816元/噸）已超發(fā)改委所規(guī)定的長協(xié)煤價格區(qū)間上限（570~770元/噸），且下游電廠對高價現(xiàn)貨煤采購意愿較低，后續(xù)煤炭或?qū)⒅鸩竭M入緩慢下行通道。
輸配電價新規(guī)落地，以促進新能源消納為重要目標。2025年11月國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于輸配電定價成本監(jiān)審辦法、省級電網(wǎng)輸配電價定價辦法、區(qū)域電網(wǎng)輸電價格定價辦法和跨省跨區(qū)專項工程輸電價格定價辦法的通知》，此次定價辦法是在輸配電價第三監(jiān)管周期（2023~2025年）政策基礎上進行的修訂與完善。我們認為本次通知：1）將促進新能源消納利用作為重要目標：政策明確對新能源發(fā)電就近消納等新業(yè)態(tài)實行單一容量制電價，對以輸送清潔能源電量為主的跨省跨區(qū)專項工程探索實行兩部制或單一容量制電價，有助于降低新能源交易成本，促進新能源消納；2）有助于推動輔助服務市場發(fā)展：政策首次將“系統(tǒng)運行費用”（包括輔助服務費用、抽水蓄能容量電費等）從輸配電價中單列出來，我們認為將電力系統(tǒng)的調(diào)節(jié)相關(guān)費用顯性化，有助于為未來輔助服務市場建設奠定相關(guān)制度基礎。
逆勢展現(xiàn)防御屬性，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。本周申萬公用事業(yè)指數(shù)上漲0.9%，跑輸滬深300指數(shù)0.7個百分點，跑輸萬得全A指數(shù)2.0個百分點。我們認為投資者對公用事業(yè)板塊未來預期已至較低水平，公用事業(yè)板塊長周期來看仍為值得配置的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。
投資建議與投資標的
投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認為：（1）低利率及政策鼓勵長期資金入市大趨勢下，紅利資產(chǎn)仍為值得長期配置的方向之一，現(xiàn)階段公用事業(yè)板塊在紅利資產(chǎn)中景氣度具備比較優(yōu)勢；（2）為服務高比例新能源電量消納，我國需進一步推動電力市場化價格改革以支撐日益復雜的新型電力系統(tǒng)建設，未來電力市場將逐步給予電力商品各項屬性（電能量價值、調(diào)節(jié)價值、容量價值、環(huán)境價值等）充分定價。
火電：3Q25火電行業(yè)盈利延續(xù)高增，伴隨容量電價補償比例提升及各省現(xiàn)貨市場陸續(xù)開展，商業(yè)模式改善已初見端倪，我們預計行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，相關(guān)標的：國電電力(600795，未評級)、華電國際(600027，未評級)、華能國際(600011，未評級)。
水電：商業(yè)模式簡單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源品類中處于最低水平，短期來水壓力已逐步緩解，建議布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標的：長江電力(600900，未評級)、川投能源(600674，未評級)、國投電力(600886，未評級)、華能水電(600025，未評級)。
核電：長期裝機成長確定性強，市場化電量電價下行風險已充分釋放，相關(guān)標的：中國廣核(003816，未評級)。
風光：碳中和預期下電量仍有較高增長空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點，優(yōu)選風電占比較高的行業(yè)公司，相關(guān)標的：龍源電力(001289，未評級)。
風險提示：棄風棄光率大幅提升，煤炭價格大幅上漲，市場電價低于預期等。
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