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核心觀點(diǎn)
　　生豬：產(chǎn)能去化加速。當(dāng)前豬價(jià)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱，疊加政策驅(qū)動(dòng)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能加速。產(chǎn)能壓力傳導(dǎo)下，當(dāng)前肥豬價(jià)格回落到11元/公斤附近，7kg斷奶仔豬價(jià)格在200元/頭左右，行業(yè)基本處于全面虧損階段?？紤]到當(dāng)前肥豬和仔豬價(jià)格近期已降至年內(nèi)低點(diǎn)，后續(xù)價(jià)格有望進(jìn)一步回落（目前看，2026年初以前肥豬出欄量將持續(xù)處于高位）。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，肥豬與仔豬價(jià)格同低階段，行業(yè)大概率開(kāi)啟市場(chǎng)化去產(chǎn)能。此外，政策端也在持續(xù)強(qiáng)化對(duì)頭部集團(tuán)場(chǎng)產(chǎn)能的限制，兩者疊加下，行業(yè)去產(chǎn)能有望持續(xù)兌現(xiàn)，助力豬價(jià)長(zhǎng)期上漲。
　　 10月生豬供給壓力落地，產(chǎn)能去化加速。（1）能繁母豬：10月去產(chǎn)能加速。25年10月底能繁母豬存欄量3990萬(wàn)頭，環(huán)比-1.1%，同比-2.1%。（2）肥豬出欄量大增：10月生豬出欄屠宰量3834萬(wàn)頭，環(huán)比+7%，同比+26.2%，屠宰量環(huán)比增幅處于季節(jié)性合理水平，但由于前期屠宰基數(shù)較大，且低價(jià)預(yù)期下行業(yè)存在超賣(mài)情況，單月供給壓力大幅提升。（3）進(jìn)口減量顯著：10月進(jìn)口豬肉7.11萬(wàn)噸，環(huán)比11.1%，同比-21.1%，1-10月豬肉合計(jì)進(jìn)口量85.9萬(wàn)噸，同比-3.3%。（4）價(jià)格：肥豬、仔豬價(jià)格雙低，行業(yè)深虧。10月商品豬出欄均價(jià)降至12.27元/公斤，環(huán)比-11%，同比-32.4%。仔豬銷(xiāo)售均價(jià)為25.8元/公斤，環(huán)比-14.2%，同比-29.1%。
　　天然橡膠：本輪補(bǔ)庫(kù)周期力度有限。截至11月28日，國(guó)內(nèi)天然橡膠期貨價(jià)格為15,410元/噸，周環(huán)比上漲1.12%。新一輪補(bǔ)庫(kù)周期逐步啟動(dòng)，上周青島地區(qū)橡膠庫(kù)存46.52萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.62萬(wàn)噸，其中一般貿(mào)易庫(kù)存39.21萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.08萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存7.31萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.54萬(wàn)噸，進(jìn)入海外產(chǎn)膠旺季，國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)加速。受泰國(guó)洪水影響，盤(pán)面注入減產(chǎn)預(yù)期，膠價(jià)震蕩上行。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：（1）看好生豬養(yǎng)殖板塊，近期政策與市場(chǎng)合力推動(dòng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化，助力未來(lái)板塊業(yè)績(jī)長(zhǎng)期提升，相關(guān)標(biāo)的：牧原股份(002714，未評(píng)級(jí))、溫氏股份(300498，買(mǎi)入)、神農(nóng)集團(tuán)(605296，未評(píng)級(jí))等。（2）后周期板塊，生豬存欄量回升提振飼料、動(dòng)保需求，若本輪生豬去產(chǎn)能順暢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望逐步向下游傳導(dǎo)，驅(qū)動(dòng)動(dòng)保板塊上行，相關(guān)標(biāo)的：海大集團(tuán)(002311，未評(píng)級(jí))、瑞普生物(300119，未評(píng)級(jí))等。（3）種植鏈，當(dāng)前糧價(jià)上行趨勢(shì)已確立，種植&種業(yè)基本面向好，大種植投資機(jī)會(huì)凸顯，相關(guān)標(biāo)的：蘇墾農(nóng)發(fā)(601952，未評(píng)級(jí))、北大荒(600598，未評(píng)級(jí))、海南橡膠(601118，未評(píng)級(jí))、隆平高科(000998，未評(píng)級(jí))等。（4）寵物板塊，寵食行業(yè)正處于增量、提價(jià)邏輯持續(xù)落地的階段，海外市場(chǎng)增量不斷，國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)，相關(guān)標(biāo)的：乖寶寵物(301498，未評(píng)級(jí))、中寵股份(002891，未評(píng)級(jí))、佩蒂股份(300673，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　畜禽價(jià)格不及預(yù)期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。