>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)周報：盼天寒，促需求，暖煤價-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 2690KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（2025.11.24~2025.11.28）：
中信煤炭指數(shù)3744.82點，下跌0.54%，跑輸滬深300指數(shù)2.18pct，位列中信板塊漲跌幅榜第29位。
在前期我們發(fā)布的《“現(xiàn)實需求”是當(dāng)下驅(qū)動煤價上行的核心》報告中，指出進入采暖季后，“投機需求”基本缺失，“現(xiàn)實需求”是驅(qū)動當(dāng)前階段煤價運行的主要因素，即“寒潮來襲→降溫→電廠日耗增加→終端采購強度提升→煤價上漲”。
自步入采暖季至今，大面積寒潮遲遲未至，全國大部分地區(qū)氣溫處于正常水平，電廠日耗雖季節(jié)性攀升，但同比降幅甚至走擴，導(dǎo)致電廠去庫時點延后，電廠采購力度不及預(yù)期（以長協(xié)拉運為主），煤價缺乏上行動力，因此只能通過震蕩調(diào)整方式消化前期漲幅，且在供應(yīng)受限背景下，對煤價調(diào)整幅度無需過度擔(dān)憂。下周，全國多數(shù)地區(qū)即將迎來大降溫，據(jù)中國天氣網(wǎng)報道，“一場將影響我國大部地區(qū)的冷空氣明起登場，11月29日夜間至12月3日，我國自北向南將逐漸迎來大風(fēng)和明顯降溫，中央氣象臺已發(fā)布寒潮藍色預(yù)警，下周二前后，從東北至江南的大部地區(qū)氣溫都將刷新下半年來的新低”。在此背景下，預(yù)計未來一段時間電廠日耗有望快速攀升，帶動整體庫存去化，助力煤價止跌，屆時若伴隨雨雪災(zāi)害，對煤炭生產(chǎn)、運輸造成影響，煤價望重回上行通道。
重點領(lǐng)域分析：
本周動力煤價格小幅回落，焦煤價格延續(xù)偏弱運行。截至11月28日，北港動煤報收824元/噸，周環(huán)比-7元/噸；CCI柳林低硫主焦1560元/噸，周環(huán)比-80元/噸。
動力煤方面，“現(xiàn)實需求”仍未啟動，煤價震蕩消化前期漲幅。供應(yīng)方面，近期少數(shù)小礦全年生產(chǎn)配額即將耗盡，供應(yīng)收緊，但個別因事故停產(chǎn)整改煤礦和少數(shù)倒工作面煤礦，近期恢復(fù)正常生產(chǎn)，導(dǎo)致本期煤礦產(chǎn)能利用率增加。據(jù)汾渭統(tǒng)計，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率90.6%，周環(huán)比上升1.4pct。需求方面，進入采暖季后，全國大部分地區(qū)氣溫處于正常水平，導(dǎo)致終端電廠日耗季節(jié)性攀升緩慢，同比降幅甚至進一步走擴，不及市場預(yù)期，其采購以長協(xié)為主，市場煤僅靠少量剛需和零星招標(biāo)支撐；此外，受產(chǎn)地大集團外購降價影響，市場情緒有所加溫，價格高位回落。
“現(xiàn)實需求”是驅(qū)動當(dāng)前階段煤價運行的主要因素，即““寒潮來襲→降溫→電廠日耗增加→終端采購強度提升→煤價上漲”，如我們此前強調(diào)““在供給受限的背景下，需求（投機需求OR現(xiàn)實需求）啟動之時，便是煤價上行之日”。但目前核心在于，進入采暖季后，大面積寒潮遲遲未至，全國大部分地區(qū)氣溫處于正常水平，電廠日耗雖季節(jié)性攀升，但同比降幅甚至走擴，導(dǎo)致電廠去庫時點延后，電廠采購力度不及預(yù)期（以長協(xié)拉運為主），煤價缺乏上行動力，高位回落。據(jù)中國天氣網(wǎng)報道，“一場將影響我國大部地區(qū)的冷空氣明起登場，11月29日夜間至12月3日，我國自北向南將逐漸迎來大風(fēng)和明顯降溫，中央氣象臺已發(fā)布寒潮藍色預(yù)警，下周二前后，從東北至江南的大部地區(qū)氣溫都將刷新下半年來的新低”。在此背景下，預(yù)計未來一段時間電廠日耗有望快速攀升，帶動整體庫存去化，助力煤價上行。
上行趨勢未變（核心驅(qū)動在于供給），需求強度決定煤價上漲斜率及最終高度，任何的上漲都不是一蹴而就（““走走停?！?、““漲→漲→穩(wěn)/跌（消化漲幅）→漲→漲……”）。本輪的調(diào)整更多是在需求不及預(yù)期的背景下，對短期價格漲幅過快的正常消化，本輪煤價上行的核心邏輯（供給受限）未發(fā)生變化。10月，我國原煤產(chǎn)量同比下滑2.3%，較9月降幅擴大0.5pct。且據(jù)應(yīng)急管理部消息，““2025年度中央安全生產(chǎn)考核巡查正式啟動，由國務(wù)院安委會有關(guān)成員單位負責(zé)同志帶隊的22個中央安全生產(chǎn)考核巡查組陸續(xù)進駐31個省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團，對2025年度安全生產(chǎn)工作開展考核巡查，11月底完成。12月份，各中央安全生產(chǎn)考核巡查組還將對40個國務(wù)院安委會成員單位開展現(xiàn)場考核巡查，針對在地方發(fā)現(xiàn)的問題不足，溯短到相關(guān)成員單位，從頂層設(shè)計推動解決問題”。在此背景下，我們預(yù)計當(dāng)前直至年底，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)受安監(jiān)影響，產(chǎn)量或持續(xù)受限，且不排除有加重的趨勢，此乃決定了煤價易漲難跌的上行趨勢不變，需求啟動之時，便是煤價再次上行之日。
焦煤方面，受鋼材淡季+焦炭提降影響，市場情緒偏弱，焦煤價格延續(xù)下行，但在供應(yīng)依舊受限背景下，其下行空間有限。本周產(chǎn)地煤價繼續(xù)下行，供應(yīng)端雖回升緩慢，但需求端亦繼續(xù)走弱，下游焦企多暫停采購，以消化廠內(nèi)高價原料煤庫存為主，中間環(huán)節(jié)積極出貨，煤礦新簽單欠佳，煤礦累庫壓力略有增加，坑口及競拍延續(xù)跌勢，流拍率仍偏高，部分煤種累計降幅在50~130元/噸左右。供應(yīng)方面，本周主產(chǎn)地部分前期因井下因素等停減產(chǎn)的煤礦恢復(fù)正常，但同時山西呂梁、臨汾等地仍有因事故、產(chǎn)地減產(chǎn)等因素停減產(chǎn)的煤礦，產(chǎn)地供應(yīng)整體恢復(fù)緩慢。據(jù)汾渭統(tǒng)計，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1216.4萬噸，周環(huán)比增加4.8萬噸。需求方面，傳統(tǒng)淡季需求仍較為疲軟，外加鋼價下跌，鋼廠盈利面繼續(xù)收窄，鐵水產(chǎn)量本周進一步下滑，影響焦炭市場開啟首輪提降
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