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本期投資提示：
　　券商：本周申萬券商II指數(shù)收漲0.74%，跑輸滬深300指數(shù)0.90pct。1）國泰海通被調(diào)入中證A500：中證A500指數(shù)從各行業(yè)選取市值較大、流動(dòng)性較好的500只證券作為指數(shù)樣本，以反映各行業(yè)最具代表性上市公司證券的整體表現(xiàn)。選樣方法按照過去一年日均成交額排名前90%&總市值排名前1500名&屬于滬股通/深股通&剔除中證ESG結(jié)果C級及以下公司&對主板則要求所屬中證三級行業(yè)內(nèi)自由流通市值占比不低于2%。國泰海通過去一年日均成交額為16.0億元，日均總市值為2831億元。樣本生效后（12月12日收盤生效），國泰海通將成為除中信證券、東方財(cái)富、哈投股份外第4只中證A500證券行業(yè)成分股（申萬二級行業(yè)口徑）。2）國聯(lián)民生被調(diào)入滬深300：滬深300指數(shù)作為A股市場最具代表性的寬基指數(shù)之一，由滬深市場中規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的300只證券組成。選樣方法按照上市時(shí)間&過去一年日均成交額前50%&過去一年日均總市值排序選取前300名證券作為指數(shù)樣本。國聯(lián)民生過去一年日均成交額為5.29億元，日均總市值為582.7億元，日均流通市值為129.2億元。樣本生效后（12月12日收盤生效），證券Ⅱ（申萬二級行業(yè)口徑）在滬深300中成分個(gè)數(shù)將達(dá)到22個(gè)（維持第一），權(quán)重預(yù)計(jì)增幅不高（歷史樣本中流通市值可比的公司權(quán)重在0.06%左右）。3）中信證券被調(diào)出中證A100，東方財(cái)富被調(diào)入中證A100：中證A100指數(shù)選取100只市值較大、流動(dòng)性較好且具有行業(yè)代表性的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映核心龍頭上市公司證券的整體表現(xiàn)。選樣方法按照過去一年日均成交額排名前50%&總市值排名前300名&屬于滬股通/深股通&剔除中證ESG結(jié)果C級及以下公司&中證二級行業(yè)自由流通市值最大且總市值前100的公司。東方財(cái)富過去一年日均成交額為108.7億元，日均總市值為3786億元。樣本生效后（12月12日收盤生效），東方財(cái)富將代替中信證券成為中證A100證券行業(yè)成分股（申萬二級行業(yè)口徑）。被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模快速增長，掛鉤指數(shù)成分股調(diào)入后有望迎來被動(dòng)資金增持：截至11月28日，掛鉤滬深300、中證A500、中證A100的ETF規(guī)模合計(jì)分別為11684億元、1938億元、1715.60億元、17.7億元，規(guī)模占整體ETF規(guī)模的21.2%、3.5%、0.03%，合計(jì)24.8%，為ETF產(chǎn)品中重要的構(gòu)成部分。
　　保險(xiǎn)：本周申萬保險(xiǎn)II指數(shù)收漲0.20%，跑贏滬深300指數(shù)1.44pct。2025年全年收官在即，2026年我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下關(guān)鍵趨勢：業(yè)務(wù)經(jīng)營層面，1）新準(zhǔn)則全面落地疊加考核指標(biāo)切換為新準(zhǔn)則口徑的預(yù)期下，險(xiǎn)企對于資產(chǎn)負(fù)債匹配、核心業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定性的關(guān)注度有望持續(xù)提升；2）部分機(jī)構(gòu)此前“重規(guī)模、輕價(jià)值”的經(jīng)營邏輯有望得到系統(tǒng)性糾偏。負(fù)債端方面，1）新單有望接棒NBVM，成為驅(qū)動(dòng)NBV增長的核心動(dòng)力；2）銀保渠道市場集中度有望繼續(xù)提升，仍有望為頭部公司的核心增長動(dòng)能；3）分紅險(xiǎn)有望正式接棒增額終身壽險(xiǎn)，成為人身險(xiǎn)公司的核心拳頭產(chǎn)品；4）非車險(xiǎn)綜合治理持續(xù)推動(dòng)態(tài)勢下，預(yù)計(jì)保費(fèi)增速放緩，不考慮大災(zāi)的影響，業(yè)務(wù)經(jīng)營改善有望帶動(dòng)COR持續(xù)優(yōu)化。資產(chǎn)端方面，1）險(xiǎn)資入市趨勢仍將延續(xù)，在保費(fèi)規(guī)模增長、力爭國有大型保險(xiǎn)公司新增保險(xiǎn)的30%投向A股及提升二級市場權(quán)益配置比例的預(yù)期下，險(xiǎn)資入市規(guī)模可預(yù)期性較強(qiáng)；2）機(jī)構(gòu)偏好分化，下階段或?qū)⒂绊憣τ贔VOCI占比的再評估和成長股及高股息股票配置價(jià)值的再均衡；3）長端利率或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)上行，帶來長債的階段性配置及交易性機(jī)會(huì)。。
　　投資分析意見：券商：權(quán)益市場吸引力提升背景下，券商財(cái)富管理/資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將直接受益，我們重點(diǎn)推薦東方證券、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券、中國銀河等。受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化的標(biāo)的，我們重點(diǎn)推薦國泰海通、中信證券。保險(xiǎn)：盡管近期外部因素?cái)_動(dòng)態(tài)勢下板塊估值存在階段性波動(dòng)，我們持續(xù)看好2026年行業(yè)的系統(tǒng)性價(jià)值重估機(jī)會(huì)。長端利率上行疊加險(xiǎn)資入市持續(xù)推進(jìn)態(tài)勢下，我們認(rèn)為資產(chǎn)端仍將為影響險(xiǎn)企估值核心驅(qū)動(dòng)因素，推薦中國人壽（H）、中國人保、中國財(cái)險(xiǎn)、中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、友邦保險(xiǎn)，建議關(guān)注中國太平。港股金融/多元金融薦：香港交易所、中銀航空租賃、江蘇金租、遠(yuǎn)東宏信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場波動(dòng)；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動(dòng)性收緊；3）券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。