>> 東吳證券-阿里巴巴-W(09988.HK)FY2026Q2季報點評：云業(yè)務及收益率超預期，主業(yè)健康增長-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大小： |
1020KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),張家琦 |
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營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤略低預期：FY2026Q2公司收入達2477.95億元，同比增長5%，高于一致預期2452.0億，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置收入，同口徑收入同比增長將達到15%；調整后凈利潤103.5億，同比減少71.76%，低于一致預期168.0億。
中國電商集團收入持續(xù)增長，即時零售項目暴增：FY2026Q2中國電商集團收入同比增長16%至人民幣1325.8億元。其中客戶管理收入達到789.27億元，同比增長10%，主要是由Take rate的提升所致，得益于“全站推廣”的滲透率提升以及去年9月新增的基礎軟件服務費。FY2026Q2經(jīng)調整EBITAMargin為4%，同比下降13PCT。即時零售業(yè)務得益于“淘寶閃購”的推出以及業(yè)務供應鏈、用戶及會員權益的整合，訂單量增長呈現(xiàn)良好態(tài)勢。
跨境業(yè)務穩(wěn)步增長，云智能集團發(fā)展強勁：FY2026Q2季度阿里云智能集團收入為人民幣398.24億元，同比增長34%。整體收入（不計來自阿里巴巴并表業(yè)務的的收入）同比增長29%，主要由公共業(yè)務收入增長所帶動，其中包括AI相關產(chǎn)品的使用量的提升。FY2026Q2EBITA為人民幣2,954百萬元，同比增長26%。
盈利預測與投資評級：考慮到閃購業(yè)務仍然需要持續(xù)的投入，因此我們將FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP凈利潤預測由120,958/173,838/222,288百萬元調整為101,525/141,564/184,647百萬元，F(xiàn)Y2026/FY2027/ FY2028對應PE（Non-GAAP）為25.9/18.6/14.3倍（港幣/人民幣=0.91，2025年11月28日）。考慮公司GMV增長情況及貨幣化進程的加快，以及公司持續(xù)回購分紅，維持“買入”評級。
風險提示：電商行業(yè)競爭加劇，用戶留存率不及預期，市場監(jiān)管風險，核心管理層變動風險
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