>> 華西證券-海外周報(bào)：六部門發(fā)文提出27年形成3個萬億級消費(fèi)領(lǐng)域，美團(tuán)三季度受行業(yè)競爭影響業(yè)績承壓-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
大小： |
1579KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文正,鄧奕辰,劉彥菁 |
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核心結(jié)論:
六部門發(fā)文提出2027年形成3個萬億級消費(fèi)領(lǐng)域
11月26工業(yè)和信息化部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方案》，提出到2027年，消費(fèi)品供給結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，形成3個萬億級消費(fèi)領(lǐng)域和10個千億級消費(fèi)熱點(diǎn)，打造一批富有文化內(nèi)涵、享譽(yù)全球的高品質(zhì)消費(fèi)品。方案聚焦以消費(fèi)升級引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，以優(yōu)質(zhì)供給更好滿足多元需求，實(shí)現(xiàn)供需更高水平動態(tài)平衡，還提出到2030年，供給與消費(fèi)良性互動、相互促進(jìn)的高質(zhì)量發(fā)展格局基本形成，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率穩(wěn)步提升。
我們的觀點(diǎn)：聚焦實(shí)施方案中可選消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)內(nèi)容，新興技術(shù)融合、多維產(chǎn)品打造、目標(biāo)人群拓寬、消費(fèi)需求挖掘?yàn)楹诵囊c(diǎn)。
新興技術(shù)融合：定制化需求匹配與新興技術(shù)結(jié)合市場開拓。柔性制造工廠賦能下單生產(chǎn)線可兼容生產(chǎn)多類產(chǎn)品，提升家具/紡織/化妝品生產(chǎn)靈活性，匹配定制化需求；人工智能終端為基礎(chǔ)創(chuàng)新產(chǎn)品，以創(chuàng)新技術(shù)類產(chǎn)品打開娛樂/健康/陪護(hù)市場。
多維產(chǎn)品打造：1）熱點(diǎn)拓寬：圍繞核心需求進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈搭建，如冰雪/戶外經(jīng)濟(jì)所延伸的相關(guān)運(yùn)動裝備產(chǎn)品供給與產(chǎn)業(yè)園搭建、房車露營汽車后市場消費(fèi)開拓等；2）場景結(jié)合：旅游+康養(yǎng)（中醫(yī)藥保健/藥膳食療類）、國潮/非遺+免稅，概念結(jié)合創(chuàng)造消費(fèi)場景；3）市場深化：在原有消費(fèi)市場基礎(chǔ)上的深化拓寬，如低空經(jīng)濟(jì)在旅游市場上開拓的低空旅游/私人飛行賽道，農(nóng)村消費(fèi)在消費(fèi)市場已開拓情況下進(jìn)行針對性市場挖掘等。
目標(biāo)人群拓寬：政策方向向嬰兒/時尚人士/老年人等潛力消費(fèi)市場延伸，以核心需求為導(dǎo)向、搭建服務(wù)體系為目標(biāo)提供消費(fèi)產(chǎn)品。
消費(fèi)需求挖掘：包括首發(fā)經(jīng)濟(jì)線下業(yè)態(tài)發(fā)力、平臺消費(fèi)的新業(yè)態(tài)/新技術(shù)發(fā)展等，通過強(qiáng)化信息傳播載體/信息傳播媒介，實(shí)現(xiàn)供需雙端精準(zhǔn)觸達(dá)以刺激消費(fèi)，對上述前三大供需適配方式起到放大效果。
綜合來看，本次政策所提及的系列供需適配實(shí)施方案，聚焦新興技術(shù)發(fā)展?jié)摿Α⑹袌鰺狳c(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、基礎(chǔ)市場場景結(jié)合創(chuàng)新與指引方向深化、消費(fèi)端目標(biāo)客群延展，并強(qiáng)調(diào)持續(xù)增強(qiáng)首發(fā)經(jīng)濟(jì)與平臺企業(yè)對消費(fèi)刺激的放大效果。方案針對性強(qiáng)、預(yù)計(jì)落地效果良好，對家電/紡服/文旅/潮玩/游戲等市場均將帶來長期促進(jìn)效果。
美團(tuán)25Q3財(cái)報(bào)：三季度受行業(yè)競爭影響業(yè)績承壓，公司預(yù)計(jì)Q4餐飲外賣業(yè)務(wù)仍會產(chǎn)生大額虧損
業(yè)績概述：2025年第三季度收入955億元，同比增長2.0%，主要得益于新業(yè)務(wù)擴(kuò)張。經(jīng)營虧損198億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，核心本地商業(yè)虧損141億元，新業(yè)務(wù)虧損13億元。經(jīng)調(diào)整EBITDA為-148億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，反映市場競爭加劇及成本上升。
核心本地商業(yè)：收入674億元，同比下降2.8%，經(jīng)營虧損141億元（虧損率20.9%），同比減少287億元，主要受外賣補(bǔ)貼增加及毛利率下降影響。日活躍用戶和月交易用戶創(chuàng)新高，但因補(bǔ)貼增加導(dǎo)致配送服務(wù)收入下降17.1%。
對于外賣競爭的立場：外賣價格戰(zhàn)是低質(zhì)低價的“內(nèi)卷式”競爭，公司堅(jiān)決反對。10月和11月，行業(yè)補(bǔ)貼水平相比夏季高峰期有所下降，特別是在“雙11”大促之后。公司正密切關(guān)注市場動態(tài)，并相應(yīng)調(diào)整策略。近期，公司餐飲外賣訂單市占穩(wěn)步回升，公司繼續(xù)保持在中高價訂單市場GTV的領(lǐng)先地位，實(shí)付超過15元的訂單有2/3以上的份額，實(shí)付超過30元以上的訂單有70%以上的份額。
新業(yè)務(wù)：收入280億元，同比增長15.9%，經(jīng)營虧損同比增加24.5%至13億元（虧損率環(huán)比改善2.5pct至4.6%），同比虧損增加2.5億元，因海外擴(kuò)張及食雜零售業(yè)務(wù)成本上升。
小象超市、快驢等食雜零售業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長。Keeta在中東（科威特、阿聯(lián)酋）及巴西啟動試點(diǎn)。推出“LongCat”AI工具鏈支持餐飲商家運(yùn)營，并上線“小美”App及“問小團(tuán)”助手提升用戶體驗(yàn)。
四季度展望：市場競爭持續(xù)白熱化，預(yù)計(jì)核心本地商業(yè)板塊及公司整體層面，經(jīng)營虧損趨勢將延續(xù)。
我國西北首家市內(nèi)免稅店在西安正式開業(yè)
11月26日，由中國旅游集團(tuán)旗下中免集團(tuán)與西部機(jī)場集團(tuán)合作開設(shè)的西安市內(nèi)免稅店正式開業(yè)。該店是全國新設(shè)的8家市內(nèi)免稅店之一，填補(bǔ)了我國西北地區(qū)市內(nèi)免稅業(yè)態(tài)的空白。西安市內(nèi)免稅店位于西安鐘樓商圈，經(jīng)營面積約2050平方米，分設(shè)免稅商品區(qū)與有稅商品區(qū)，滿足多元消費(fèi)需求。持有效出入境證件且已購買60日（含）內(nèi)出境機(jī)票或國際郵輪船票的旅客，可在西安市內(nèi)免稅店享受免稅購物優(yōu)惠。
投資建議
“AI+”邏輯催化促港股估值優(yōu)化，消費(fèi)格局變化下各行業(yè)新龍頭地位趨穩(wěn)，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)&科技及新興消費(fèi)兩條主線。相關(guān)受益標(biāo)的包括1)互聯(lián)網(wǎng)&科技行業(yè)，積極擁抱AI、資本開支增加的阿里巴巴-W、騰訊控股、快手-W、美團(tuán)-W等；2）內(nèi)需消費(fèi)，相關(guān)受益標(biāo)的：新消費(fèi)龍頭泡泡瑪特、老鋪黃金、毛戈平、蜜雪集團(tuán)，成長空間大的小菜園、布魯可、古茗、長白山、西域旅游、君亭酒店、同程旅行、攜程集團(tuán)-S等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場情緒敏感風(fēng)險(xiǎn)，流動性管理風(fēng)險(xiǎn)，人工智能應(yīng)用效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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