>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：反彈與壓力并存-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大小： |
1205KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
11月27日，權(quán)益市場震蕩。萬得全A下跌0.01%，全天成交額1.72萬億元，較昨日（11月26日）縮量740億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.07%，而恒生科技下跌0.36%。南向資金凈流入13.28億港元，其中阿里巴巴和泡泡瑪特分別凈流入9.19億港元、4.35億港元，小米集團(tuán)凈流出6.89億港元。
反彈與壓力并存。創(chuàng)業(yè)板指在突破籌碼峰的3100點(diǎn)后持續(xù)回調(diào)，印證了我們在《重建共識(shí)》中提到的，創(chuàng)業(yè)板指點(diǎn)位接近籌碼峰，面臨兌現(xiàn)壓力。此外，萬得全A連續(xù)三天沖高回落，指向市場整體還處于震蕩的格局之中。11月21日大跌的疤痕效應(yīng)仍在，資金對行情趨勢的信心仍不充足，所以當(dāng)扭虧為盈后更傾向于兌現(xiàn)。
指數(shù)和行業(yè)修復(fù)程度如何？我們計(jì)算11月21日大跌至今的區(qū)間漲跌幅，來觀察市場的修復(fù)程度。寬基指數(shù)中，中證2000表現(xiàn)最好，區(qū)間跌幅僅為0.52%；大中盤修復(fù)相對較慢，上證50和中證500分別還下跌1.20%和1.57%。風(fēng)格方面，反彈主要圍繞科技展開，科創(chuàng)200最為亮眼，已經(jīng)收復(fù)11月21日的跌幅，整體區(qū)間上漲1.41%；而紅利仍未止跌，跌幅甚至較11月21日進(jìn)一步擴(kuò)大。行業(yè)方面，SW傳媒和通信指數(shù)分別上漲3.75%和3.67%，分別對應(yīng)AI應(yīng)用和光通信，主要是谷歌Gemini3和TPU敘事驅(qū)動(dòng)。
如果繼續(xù)反彈，還有哪些補(bǔ)漲機(jī)會(huì)？其一，國產(chǎn)算力標(biāo)的較多的電子行業(yè)仍未明顯反彈，當(dāng)海外算力大漲之后，國產(chǎn)算力對資金的吸引力有望提高。其二，電力設(shè)備也未完全修復(fù)，如果資金開始輪動(dòng)，此前強(qiáng)勢的新能源板塊有望再度成為資金選擇的方向。此外，機(jī)器人標(biāo)的較多的自動(dòng)化設(shè)備僅剛剛修復(fù)跌幅，還未走出明顯的反彈行情。而如果市場情緒轉(zhuǎn)弱，疲弱的紅利板塊可能會(huì)受益于避險(xiǎn)情緒。
港股方面，南向資金持觀望態(tài)度。南向資金暫停了此前連續(xù)凈流入的趨勢，昨日（11月26日）轉(zhuǎn)為凈流出，今日僅小幅凈流入，表征南向資金仍在觀望。值得注意的是，今日港股消費(fèi)漲幅居前，可能與12月政策博弈相關(guān)（即將召開政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議），但A股的消費(fèi)政策博弈基本仍未啟動(dòng)，港股消費(fèi)反彈或許可以視作A股的前瞻。
昨日下跌之后，債市回歸震蕩偏弱行情，機(jī)構(gòu)情緒依舊謹(jǐn)慎，基金等交易盤持續(xù)賣債。全天來看，10、30年國債活躍券繼續(xù)上行1.0、0.3bp，10年國開債、5年國開債等交易品種活躍券上行幅度依然在1bp以上?？缭沦Y金面穩(wěn)定，為短端利率形成支撐，3年內(nèi)利率債日內(nèi)波動(dòng)不及0.5bp，其中2年期國債逆勢下行0.5bp。
進(jìn)入跨月周以來，央行整體保持呵護(hù)投放。周一至周四（24-27日）累計(jì)通過公開市場操作凈投放2095億元（其中，MLF1000億，國庫現(xiàn)金定存2000億，逆回購則凈回籠905億）。在此背景下，跨月期間資金利率維持穩(wěn)定，R001始終位于OMO利率下方，今日基本與前一交易日持平，為1.37%，R007也僅在24日當(dāng)日升至1.56%，其后便逐日下行至1.52%。28日為跨月最后一天，預(yù)計(jì)資金波動(dòng)會(huì)加大，參考今年季中月（5月、8月）變動(dòng)，R001多在跨月當(dāng)日顯著上行，幅度在5-10bp。
在交易盤的拋壓下，現(xiàn)券收益率震蕩上行。早盤基金、券商等一致拋券，疊加股指強(qiáng)勢高開壓制，市場情緒偏弱，現(xiàn)券收益率震蕩上行，10年、30年國債活躍券一度觸及1.84%、2.20%；隨著股指升至高位后趨于震蕩，債市情緒逐步穩(wěn)定，長端利率轉(zhuǎn)入窄幅波動(dòng)。不過，臨近A股收盤，盡管權(quán)益市場略顯弱勢，債市空頭情緒卻再度積聚，收益率上行幅度擴(kuò)大，30年國債活躍券快速上行1.2bp重回2.20%關(guān)口，10年國債亦上行近1bp至1.84%。
債市情緒或繼續(xù)受基金贖回相關(guān)傳聞的擾動(dòng)，市場對新規(guī)的潛在擔(dān)憂依然存在。體現(xiàn)在基金申贖上，根據(jù)第三方申贖平臺(tái)數(shù)據(jù)，盡管整體的贖回體量較昨日下降，但理財(cái)子、券商、信托對純債基金的凈贖回規(guī)模均位于近1年85%的高分位數(shù)，贖回壓力依舊。
當(dāng)前債市謹(jǐn)慎情緒未改，短期內(nèi)或難以跳出震蕩格局，需要做的可能依然是等待改變市場預(yù)期的增量信息出現(xiàn)，關(guān)注周日（30日）PMI數(shù)據(jù)以及下月第二個(gè)交易日（2日）央行11月買債情況。
國內(nèi)商品市場整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。今日市場的最大焦點(diǎn)在于廣期所鉑、鈀期貨正式掛牌上市，首日表現(xiàn)強(qiáng)勁，鉑金大漲6.25%，鈀金上漲1.53%。作為全球重要的稀有貴金屬，鉑金連續(xù)三年供應(yīng)緊缺，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的金融屬性共振，上市首日即受到資金追捧。
貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢，滬銀表現(xiàn)優(yōu)于滬金，大幅上漲3.35%，滬金溫和收漲0.14%。工業(yè)金屬溫和回暖，滬銅、滬鋁分別上漲0.35%和0.26%?！胺磧?nèi)卷”主題品種窄幅波動(dòng)，分化依舊，玻璃連續(xù)第五日反彈，上漲1.46%，工業(yè)硅、生豬亦錄得逾1%的漲幅；而碳酸鋰、多晶硅分別下跌1.68%和0.91%。
資金小幅流出，貴金屬連續(xù)四日獲青睞。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，商品市場小幅流出0.5億元，情緒較昨日收斂，但資金的結(jié)構(gòu)性抱團(tuán)依舊明顯。貴金屬連續(xù)四日凈流入，今日再獲近39億元資金青睞，其中滬銀和滬金分別凈流入36億元和3億元，新上市鉑金則吸金近6億元。有色板塊流入近18億元，滬錫、滬銅分別流入超9億和7億元。然而，黑
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