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行情回顧：新舊動(dòng)能交替的開局之年
　　回顧2025年，新舊動(dòng)能交替是貫穿全年的敘事主線。1-2月，AI和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)進(jìn)展受到關(guān)注，科技正式成為全年主線。4月沖擊后，“國家隊(duì)”強(qiáng)力穩(wěn)市，推動(dòng)市場企穩(wěn)反彈。7月，反內(nèi)卷預(yù)期升溫，同時(shí)雅江水電站開工，基建行情驟起。到了8月，行情加速，科技的盛宴開啟。9月，板塊輪動(dòng)加速，新能源受到關(guān)注。而到了10月，結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，市場進(jìn)入震蕩區(qū)間。
　　新動(dòng)能成長環(huán)境適宜，動(dòng)能交替的敘事將持續(xù)演繹
　　2025年“科技牛”并非空穴來風(fēng)。政策方面，科技是十五五規(guī)劃建議中的重點(diǎn)領(lǐng)域?；仡櫞饲暗奈迥暌?guī)劃，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和新能源均是重點(diǎn)，且都演繹為牛市行情的旗手。產(chǎn)業(yè)方面，AI、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是科技行情最堅(jiān)實(shí)的支撐。同時(shí)，科技公司業(yè)績改善，吸引資金押注產(chǎn)業(yè)趨勢。
　　充裕的流動(dòng)性提供了適宜板塊演繹的環(huán)境。2025年，M1同比增速和M1-M2剪刀差上升，同時(shí)居民存款搬家已有跡可循。此外，政策的穩(wěn)市態(tài)度，是股市流動(dòng)性保持充裕的基本保障。
　　在科技政策支持&產(chǎn)業(yè)邏輯支撐&流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，新舊動(dòng)能交替的敘事仍將繼續(xù)演繹。
　　新舊動(dòng)能交替初期，行情或繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特征
　　我國仍處于新舊動(dòng)能交替的初期。從美國1991-1995年的案例來看，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，時(shí)常伴隨著結(jié)構(gòu)性行情。落腳到當(dāng)下的A股市場，2026年權(quán)益行情仍將圍繞科技&紅利兩條線索展開，同時(shí)資源品&出海也是優(yōu)質(zhì)選項(xiàng)。
　　科技是中長期主線，目前還處于“硬件先行”的上半場，尚未來到“應(yīng)用場景拓展”的下半場。不過，科技巨頭資本開支不及預(yù)期&板塊擁擠度過高可能導(dǎo)致行情波動(dòng)加大。因而2026年紅利表現(xiàn)或優(yōu)于2025年，低利率環(huán)境下股息邏輯仍存，有望受益于純債替代邏輯和階段性避險(xiǎn)情緒。
　　出海和資源品是主線之外的優(yōu)選。出海企業(yè)盈利從2023年開始回升，主要受益于海外業(yè)務(wù)凈利率更高，且可以規(guī)避貿(mào)易摩擦的沖擊。資源品方面，2026年的表現(xiàn)或取決于美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏&反內(nèi)卷政策力度。
　　坦然應(yīng)對波動(dòng)，把握節(jié)奏同樣關(guān)鍵
　　在穩(wěn)市框架的支撐下，2025年市場波動(dòng)率降至歷史低位。2026年，伴隨指數(shù)走高，波動(dòng)可能放大，意味著把握行情節(jié)奏同樣關(guān)鍵，交易性指標(biāo)值得關(guān)注。若隱含波動(dòng)率、成交集中度、股價(jià)偏高的個(gè)股占比來到歷史高位，需要對倉位和彈性趨于謹(jǐn)慎，而若融資余額持續(xù)回落，則意味著行情或已進(jìn)入調(diào)整右側(cè)，此時(shí)更適合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)&等待時(shí)機(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策存在不確定性，影響全球市場需求；地緣局勢影響權(quán)益行情；超預(yù)期政策放大波動(dòng)，或政策力度不及預(yù)期；科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)展緩慢，增長空間面臨挑戰(zhàn)。