>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：烏云乍開-251125
| 上傳日期： |
2025/11/25 |
大?。?/td>
| 1191KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
11月25日，科創(chuàng)200、創(chuàng)業(yè)50領(lǐng)跑，股市迎來反彈，債市盤中定價相對克制，尾盤受消息面沖擊跌幅擴(kuò)大。
11月25日，權(quán)益市場放量上漲。萬得全A上漲1.24%，全天成交額1.83萬億元，較上周五（11月24日）放量858億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.69%，恒生科技上漲1.20%。南向資金凈流入111.66億港元，其中阿里巴巴凈流入56.16億港元，快手凈流入5.71億港元。
美股反彈&地緣局勢趨緩預(yù)期，減輕了市場反彈的阻力。我們在《等待反彈的理由》中指出，11月21日大跌后，市場存在兩片“烏云”，一是美股暫未企穩(wěn)，二是中日關(guān)系趨緊。昨日晚間，美股大幅反彈。納斯達(dá)克指數(shù)上漲2.69%，或與美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫相關(guān)（CMEFedWatch顯示12月降息概率升至80%以上）。同時，美股科技板塊表現(xiàn)出色，強(qiáng)勢品種谷歌（Alphabet）上漲6.31%，其“光互聯(lián)設(shè)備-自研TPU-大模型Gemini-應(yīng)用入口”的AI戰(zhàn)略受到市場關(guān)注。而中美通話&美日通話，則催化了地緣局勢趨緩的預(yù)期。在此背景下，資金在11月17-20日嘗試推升光模塊的需求得以釋放，萬得光模塊（CPO）指數(shù)大幅上漲8.21%。
反彈如約而至，強(qiáng)度卻不及預(yù)期。創(chuàng)業(yè)板指在高開后短暫上漲，隨后持續(xù)回落。結(jié)合其籌碼分布來看，日內(nèi)高點（3028）距離籌碼峰（3101）較遠(yuǎn)，但已承受較大的兌現(xiàn)壓力，指向市場對上漲的分歧暫未明顯消退。對于領(lǐng)漲的光模塊而言，早盤行情出現(xiàn)加速跡象，考慮到資金此前態(tài)度相對謹(jǐn)慎，加速上漲難免催生兌現(xiàn)情緒。而在兌現(xiàn)以后，光模塊行情并未大幅回落，意味著此時“低吸”光模塊品種的性價比并不高。資金或?qū)⒗^續(xù)尋找具備吸引力的題材，博弈可能的輪動方向，例如AI應(yīng)用、商業(yè)航天、鋰電等。
行情或?qū)⒈３终鹗帬顟B(tài)。從行情上漲的兌現(xiàn)壓力來看，目前市場仍處于重建共識的過程中。資金一方面認(rèn)為下跌空間在11月21日之后已相對有限，另一方面也擔(dān)憂美股行情&地緣局勢反復(fù)，對趨勢的信心仍待鞏固。由此來看，市場距離FOMO（害怕踏空）的狀態(tài)仍有一段距離，目前更適合在行情調(diào)整時加倉，而在行情上漲時控制倉位。
港股方面，南向資金大幅買入的意愿并未消退。今日港股大漲的情況下，南向資金大幅流入112億港元，再次增大買入力度，指向資金對港股修復(fù)趨勢抱有信心。值得注意的是，盤后公布的阿里巴巴業(yè)績略超預(yù)期（第二財季營收2478億元人民幣，同比增長5%），其中云智能集團(tuán)為業(yè)績亮點，營收同比上升34%至398.2億元人民幣。阿里云智能業(yè)務(wù)業(yè)績亮眼，有助于緩解市場對AI業(yè)務(wù)投資回報率的擔(dān)憂，AI行情由此徹底走弱的概率不大。
債市迎來了久違的波動。今日債市的敘事可以下午2點為界，劃分為上下半場。上半場，長端利率延續(xù)低波狀態(tài)，盡管權(quán)益開盤表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，但10年、30年國債活躍券的最大上行幅度均不及1bp，這也側(cè)面印證股債定價的確在相互脫敏。下半場，午后歸來基金開始加力減持長債，尤其是10年國開、30年國債等品種，長端利率就此加速上行。這一調(diào)整的背后，依舊是老生常談的問題，部分投資者又以銷售新規(guī)為猜想對象，預(yù)期其正式稿即將落地，且僅持有3-6個月便贖回的懲罰性費率為25bp，并不算低。
全天來看，利率債方面，30年國債、10年國開債、5年國開債等典型交易型品種上行幅度達(dá)到1-2bp，而過去一段時間表現(xiàn)更強(qiáng)的“銀行品種”，5-7年國債，今日的調(diào)整幅度也較為顯著，可能與部分博弈資金離場相關(guān)?？缭沦Y金穩(wěn)定的背景下，短端幾乎沒有波動，3年內(nèi)利率債日內(nèi)波動坐在0.5bp以內(nèi)。信用債方面，二永又一次首當(dāng)其沖，3-5年二級資本債收益率調(diào)整幅度多在1-2bp，普信債調(diào)整集中在中長端及低評級品種，5年期城投債收益率同樣普遍上行1-2bp。
對于銷售新規(guī)猜想，債基申贖情況是重要的觀測變量。根據(jù)第三方申贖平臺數(shù)據(jù)，11月25日的凈贖回強(qiáng)度為-0.09，相較7月中旬、8月中旬集中贖回點的-1.00、-，基金負(fù)債流失壓力可控。從最近兩日的凈贖回群體來0.54看，銀行是最主要的贖回機(jī)構(gòu)，理財子則是小幅贖回。雖不排除部分機(jī)構(gòu)或因傳聞而避險離場，但銀行的贖回可能也與年末兌現(xiàn)收益相關(guān)。
總體來看，當(dāng)前債市情緒偏弱，一些消息面的波動，就會讓長久期品種的調(diào)整幅度擴(kuò)大。往后看11月末的PMI數(shù)據(jù)以及隨后的央行月度買債情況，可能都是影響市場的關(guān)鍵節(jié)點，等待更多可能改變市場預(yù)期的信息出現(xiàn)。
國內(nèi)商品市場在風(fēng)險偏好提振和流動性預(yù)期回升的雙重驅(qū)動下，延續(xù)了昨日的修復(fù)態(tài)勢。貴金屬板塊繼續(xù)反彈，滬金、滬銀分別收高1.48%和2.75%。工業(yè)金屬同步回暖，滬銅、滬鋁分別上漲0.65%和0.40%?！胺磧?nèi)卷”主題品種表現(xiàn)活躍，碳酸鋰大幅反彈4.47%，多晶硅上漲2.79%，玻璃和焦炭亦錄得約1%的漲幅。相比之下，焦煤表現(xiàn)較弱，下跌約1%，已連續(xù)六個交易日收跌，累計跌幅近10%。
資金大幅回流，搶籌貴金屬與新能源。據(jù)文華財經(jīng)，今日商品指數(shù)凈流入37億元，較昨日（小幅凈流入2億元）顯著改善。其中貴金屬板塊重獲資金青睞，凈流入超35億元，滬金獨占26億元；新能源板塊凈流入超26億元，碳酸鋰貢獻(xiàn)23億元
|
|
