>> 中信建投-快手-W(01024.HK)25Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：廣告&可靈超預(yù)期，AI賦能核心業(yè)務(wù)效果顯現(xiàn)-251201
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2025/12/1 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔世峰 |
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核心觀點(diǎn)
快手發(fā)布25Q3業(yè)績(jī)公告，25Q3快手實(shí)現(xiàn)營(yíng)收355億元（yoy+14%，+0.69% vs consensus），略超預(yù)期。IFRS凈利潤(rùn)為45億元（+7.19%vs consensus），NPM為12.6%，Non-IFRS凈利潤(rùn)為49.9億（+3.2%vs consensus，48.3億），高于市場(chǎng)預(yù)期。本次業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：1）廣告同比增速達(dá)到14%，超出此前市場(chǎng)預(yù)期，AI大模型應(yīng)用尤其是OneRec帶來(lái)廣告收入3-4%的提升；2）可靈Q3收入超3億，環(huán)比增長(zhǎng)20%，前期市場(chǎng)對(duì)于可靈Q3環(huán)比增長(zhǎng)存疑，實(shí)際收入仍在提升；3）電商GMV同比增長(zhǎng)15%，符合預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
25Q3快手實(shí)現(xiàn)營(yíng)收355億元（yoy+14%，+0.69% vs consensus），略超預(yù)期。IFRS凈利潤(rùn)為45億元（+7.19% vs consensus），NPM為12.6%，Non-IFRS凈利潤(rùn)為49.9億（+3.2% vs consensus，48.3億），高于市場(chǎng)預(yù)期。
可靈性能再登榜首，B端空間廣闊。Q3可靈實(shí)現(xiàn)3億元收入，9月推出可靈AI 2.5 Turbo模型，在文本響應(yīng)、動(dòng)態(tài)效果、風(fēng)格保持等維度實(shí)現(xiàn)大幅提升，截至11月22日仍在Artificial Analysis文生視頻與圖生視頻榜單排名第一，性能提升的同時(shí)進(jìn)一步降低推理成本，使創(chuàng)作者單視頻生成成本下降近30%。未來(lái)B端商業(yè)化空間依然廣闊，伴隨漫劇等新形態(tài)視頻內(nèi)容興起疊加模型能力提升，B端變現(xiàn)節(jié)奏有望進(jìn)一步加快。
AI工具賦能主業(yè)效果顯現(xiàn)。AI在主業(yè)方面的進(jìn)展包括：1）上線出價(jià)模型G4RL（生成式強(qiáng)化學(xué)習(xí)出價(jià)模型），實(shí)現(xiàn)廣告競(jìng)價(jià)從單步?jīng)Q策向全程規(guī)劃的升級(jí)；2）推薦模型OneRec拓展到廣告及電商推薦場(chǎng)景；3）電商側(cè)推出端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearc h，帶動(dòng)搜索訂單量提升5%。AI大模型的應(yīng)用和場(chǎng)景拓展，帶來(lái)國(guó)內(nèi)線上營(yíng)銷收入4%-5%的提升。
商業(yè)化：1）電商：Q3快手電商GMV實(shí)現(xiàn)15%同比增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)收入59億，yoy+41%（+4.59% vs consensus）。電商用戶復(fù)購(gòu)頻次提升，泛貨架對(duì)快手電商總GMV貢獻(xiàn)超32%。OneSearc h與OneRec的應(yīng)用到電商場(chǎng)景分別推動(dòng)搜索訂單量提升近5.0%，并帶來(lái)Feed流GMV高單位數(shù)增長(zhǎng)。3Q貨品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，單店月均動(dòng)銷低三級(jí)類目數(shù)同比提升近30%。
2）廣告：Q3廣告收入201億元，yoy+14%（+1.11% vs consensus），環(huán)比上季度加速，剔除海外影響，國(guó)內(nèi)廣告增速為16%。外循環(huán)廣告方面，UAX在外循環(huán)總消耗占比持續(xù)提升至70%以上，分行業(yè)看，內(nèi)容消費(fèi)（尤其是短劇及新形態(tài)漫劇、小游戲、小說(shuō)）、生活服務(wù)等行業(yè)投放增長(zhǎng)領(lǐng)先；內(nèi)循環(huán)廣告方面：Q3同比增速為15%左右（和GMV一致），全站推廣產(chǎn)品營(yíng)銷消耗占比提升至65%以上。AIGC賦能方面，2025年第三季度，AIGC營(yíng)銷素材消耗金額總計(jì)超過(guò)30億。
3）直播：Q3收入為96億元，yoy+3%（-2.43% vs consensus）。供給端生態(tài)持續(xù)夯實(shí)，2025Q3簽約公會(huì)數(shù)量同比增長(zhǎng)超17.0%，公會(huì)簽約主播數(shù)量增長(zhǎng)超20.0%。
毛利端基本符合預(yù)期，Q3毛利潤(rùn)為194億元（-0.61% vs consensus），GPM 54.7%（yoy+0.4pcts，qoq1.0pcts）；費(fèi)用端比預(yù)期更優(yōu)，整體beat consensus 4.94%，Q3快手S&M為104億，S&M of Rev 29.3%（+5.27% vs consensus），G&A 6.9億，G&A of Rev 1.9%（+17.7% vs consensus，優(yōu)于預(yù)期），R&D 36.5億，R&D of Rev 10.3%（+1.06% vs consensus，優(yōu)于預(yù)期）。
Q3流量穩(wěn)健，時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)。DAU為4.16億，yoy+2%，MAU為7.31億，yoy+2%，單用戶日均時(shí)長(zhǎng)回升至134.1分鐘。
盈利預(yù)測(cè)：目前看快手AI戰(zhàn)略已進(jìn)入正軌，并開(kāi)始顯現(xiàn)“飛輪效應(yīng)”?？伸`流水不斷增加的同時(shí)毛利率為正，商業(yè)化不僅實(shí)現(xiàn)閉環(huán)且位居全球第一梯隊(duì)；同時(shí)AI對(duì)主業(yè)形成明顯共振，創(chuàng)造長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性收益。我們預(yù)計(jì)公司2025-2026收入分別為1420/1558億元，Non-IFRS凈利潤(rùn)為206/228億元，給予25年18x P/E，目標(biāo)價(jià)為92.4港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，線下恢復(fù)，短視頻流量紅利期結(jié)束，用戶規(guī)模和時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)見(jiàn)頂甚至下降風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)收緊，短視頻內(nèi)容生態(tài)將進(jìn)一步規(guī)范，內(nèi)容制作與內(nèi)容產(chǎn)出受限；直播監(jiān)管政策持續(xù)加強(qiáng)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；短視頻創(chuàng)作涉及內(nèi)容版權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；AI用戶量及商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期，繼續(xù)壓制中概股整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；人民幣匯率超預(yù)期貶值；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；其他影響中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險(xiǎn)因素。
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