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數(shù)據(jù)拆解：
　　進(jìn)口煤量收縮趨勢(shì)繼續(xù)放緩，進(jìn)口價(jià)上漲。進(jìn)口量方面，1-10月累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-11.0%，累計(jì)進(jìn)口煤量仍然呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)；進(jìn)口煤當(dāng)月同比連續(xù)8個(gè)月保持負(fù)增速，但同比負(fù)增速持續(xù)邊際放緩，其中10月進(jìn)口煤同比降9.75%、環(huán)比降9.26%。分煤種來(lái)看，四大煤種均呈現(xiàn)環(huán)比負(fù)增，其中動(dòng)力煤和褐煤環(huán)比減量較大。動(dòng)力煤環(huán)比減量主要是因?yàn)槊晒藕陀∧徇M(jìn)口量減少；煉焦煤環(huán)比減量主要由蒙古貢獻(xiàn)；褐煤環(huán)比減量主要由印度尼西亞貢獻(xiàn)；無(wú)煙煤環(huán)比減量主要來(lái)自俄羅斯。價(jià)格方面，10月當(dāng)月全煤種進(jìn)口價(jià)格實(shí)現(xiàn)71美元/噸，維持同比回落趨勢(shì)，10月當(dāng)月環(huán)比增3.65美元/噸。分煤種看，全煤種進(jìn)口價(jià)格較去年同期均有較大幅度下降，10月當(dāng)月各煤種價(jià)格均環(huán)比增加，其中動(dòng)力煤和煉焦煤環(huán)比漲幅相對(duì)更大。
　　點(diǎn)評(píng)與投資建議：
　　如何理解10月國(guó)內(nèi)煤價(jià)超預(yù)期上漲但進(jìn)口煤量卻環(huán)比下降？從10月進(jìn)口結(jié)構(gòu)上看，動(dòng)力煤和褐煤環(huán)比減量較大，而背后主要反映外蒙古和印尼這兩個(gè)國(guó)家的減量，其中外蒙古的減量也在煉焦煤進(jìn)口上有所反映。蒙古煤對(duì)華出口減少與運(yùn)輸因素和蒙古國(guó)內(nèi)生產(chǎn)問(wèn)題有關(guān)。一方面，中國(guó)國(guó)慶期間中蒙口岸閉關(guān)7天，直接減少了有效通關(guān)天數(shù)；另一方面，10月蒙古爆發(fā)總理罷免風(fēng)波，雖總統(tǒng)后續(xù)否決該決議，但這場(chǎng)政治內(nèi)斗讓塔本陶勒蓋等核心煤礦企業(yè)陷入觀望，紛紛暫緩與中方簽訂長(zhǎng)期運(yùn)輸協(xié)議。此外，10月蒙古國(guó)煤礦遇到剝離困難等因素，產(chǎn)量下降。印尼方面，10月當(dāng)月雨季影響生產(chǎn)，供應(yīng)收縮拉高印尼低卡煤價(jià)格，而中國(guó)電廠則受長(zhǎng)協(xié)履約任務(wù)要求優(yōu)先采購(gòu)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)煤炭，因此對(duì)印尼煤采購(gòu)需求有所下降。若后續(xù)天氣因素超預(yù)期，印尼煤仍有進(jìn)口空間。
　　關(guān)注蒙煤進(jìn)口量再次回升可能性。2025年11月18日，蒙古國(guó)總理贊丹沙塔爾在莫斯科與中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)會(huì)晤時(shí)重申“蒙煤對(duì)華出口1億噸”的目標(biāo)?？紤]2025年前10月，蒙古對(duì)華煤炭出口量為6968萬(wàn)噸，年化8362萬(wàn)噸，與1億噸目標(biāo)仍有距離。考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張和市場(chǎng)條件，該目標(biāo)在2026年仍有指引作用，但在2026年達(dá)成存在一定挑戰(zhàn)。
　　建議關(guān)注：看好四季度煤炭板塊投資機(jī)會(huì)?！胺磧?nèi)卷”政策初衷圍繞行業(yè)合理利潤(rùn)構(gòu)建，煤價(jià)不具備大跌基礎(chǔ)，且存在高位運(yùn)作預(yù)期。四季度迎峰度冬，需求可期，煤價(jià)具備樂(lè)觀預(yù)期。4季度業(yè)績(jī)或好于3季度，板塊具備配置價(jià)值。若價(jià)格長(zhǎng)期高位運(yùn)行，26年業(yè)績(jī)?nèi)跃邆漭^大修復(fù)空間。煉焦煤關(guān)注【潞安環(huán)能】、【山西焦煤】；動(dòng)力煤關(guān)注【山煤國(guó)際】、【晉控煤業(yè)】、【華陽(yáng)股份】、【兗礦能源】、【陜西煤業(yè)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)供給顯著增加，國(guó)際煤價(jià)大幅下跌