>> 西南證券-債券市場(chǎng)跟蹤周報(bào)：市場(chǎng)修復(fù)行情仍可期-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大小： |
2478KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊杰峰,葉昱宏 |
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核心觀點(diǎn)
資金面護(hù)航短端韌性，噪音擾動(dòng)長(zhǎng)端情緒?；仡櫳现軅袌?chǎng)，利率曲線在資金面的溫和護(hù)航與市場(chǎng)情緒的劇烈搖擺中進(jìn)一步走擴(kuò)至43.95BP。資金面的穩(wěn)定與長(zhǎng)端情緒的脆弱構(gòu)成了鮮明對(duì)比。上周周初在央行公開市場(chǎng)操作的持續(xù)呵護(hù)下，銀行間流動(dòng)性保持充裕，并未出現(xiàn)明顯的資金分層現(xiàn)象，資金端跨月時(shí)期的穩(wěn)定有效阻隔了市場(chǎng)噪音擾動(dòng)向短端傳導(dǎo)，使得短端利率在外部噪音紛擾下依然保持了極強(qiáng)的韌性，并未出現(xiàn)大幅回撤。相比之下，長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端利率則在交易主線缺失與邊際利空擾動(dòng)的雙重夾擊下經(jīng)歷了顯著顛簸，上半周市場(chǎng)因缺乏明確做多邏輯，在噪音干擾下多頭信心動(dòng)搖，導(dǎo)致周一至周三10年期及30年期國(guó)債收益率分別大幅上行2.52BP和3.40BP；周三晚間，萬(wàn)科宣布“22萬(wàn)科MTN004”擬進(jìn)行展期，引發(fā)市場(chǎng)產(chǎn)生類似永煤信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散事件的擔(dān)憂，信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)導(dǎo)致周四債市繼續(xù)承壓，10年及30年國(guó)債收益率在恐慌中慣性均上行0.75BP。但在寬貨幣支撐下，利率暫未具備大幅長(zhǎng)期上行基礎(chǔ)，隨著市場(chǎng)自我糾偏機(jī)制發(fā)揮作用，在周五噪音消退及投資者對(duì)萬(wàn)科事件風(fēng)險(xiǎn)邊界理性重估的背景下，市場(chǎng)情緒得到一定程度修復(fù)并帶動(dòng)現(xiàn)券收益率快速回落，周五當(dāng)天10年期和30年期國(guó)債收益率分別下行1.25BP和1.50BP，結(jié)束了周內(nèi)的恐慌性調(diào)整。
展望12月行情，市場(chǎng)或?qū)⒃谥醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)前后呈現(xiàn)出一定的修復(fù)行情。雖然在銷售新規(guī)等監(jiān)管細(xì)則尚未完全“靴子落地”的觀察期內(nèi)，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)上的不確定性或致使多空博弈仍存反復(fù)，短期震蕩格局難免；但站在宏觀策略視角審視，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策定調(diào)窗口的臨近以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的接踵而至，市場(chǎng)交易主線將重新回歸貨幣政策的寬松邏輯。即便中美貨幣當(dāng)局未必于年末正式落地實(shí)質(zhì)性的降息操作，但全球流動(dòng)性周期邊際轉(zhuǎn)松與國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求所形成的“寬貨幣”共振預(yù)期依然強(qiáng)烈，這種確定性的寬松預(yù)期有望在會(huì)議前夕被市場(chǎng)提前定價(jià)交易，從而對(duì)沖市場(chǎng)噪音導(dǎo)致的短期擾動(dòng)，為利率下行打開一定的空間，形成相對(duì)可靠的做多交易窗口期?？傮w來(lái)看，我們預(yù)計(jì)利率下行空間將錨定上半年降息后的低點(diǎn)，即30年期與10年期國(guó)債（老券）收益率下限或?qū)⒎謩e位于1.9%和1.7%附近。
投資策略層面，鑒于當(dāng)前利率絕對(duì)水平已處低位，下行空間雖有但總體有限，因此還是建議采取左側(cè)布局的配置節(jié)奏?？紤]到近期市場(chǎng)的回調(diào)為后續(xù)利率修復(fù)騰挪出空間，且12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與FOMC會(huì)議有望成為寬松預(yù)期的交易窗口，因此我們總體判斷利率修復(fù)的基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。不過(guò)，12月首周建議仍維持適度防御，優(yōu)先將持倉(cāng)向受寬裕資金面呵護(hù)的3-5年期國(guó)債及政金債切換，同時(shí)也可以可適度關(guān)注同期限二永債的交易性機(jī)會(huì)。隨著會(huì)議窗口臨近及政策信號(hào)明確，策略上可逐漸由守轉(zhuǎn)攻，適度拉長(zhǎng)久期博弈資本利得，但基于對(duì)利率下行下限的審慎判斷，仍是建議將組合整體久期中樞控制在5-7年的中等偏長(zhǎng)區(qū)間，在捕捉修復(fù)行情的同時(shí)規(guī)避估值劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在誤差；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）政策效果存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)。
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