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行情回顧：11月多數(shù)債券品種收益率上行；利率債方面，全部利率債品種收益率小幅上行；信用債方面，長(zhǎng)期限低等級(jí)信用債收益率下行且多數(shù)品種信用利差縮窄；違約方面，11月違約金額有所回升；
　　海外基本面：政府停擺美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫停發(fā)布；歐洲和日本經(jīng)濟(jì)景氣回升；
　　國(guó)內(nèi)基本面：10月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩?；谏a(chǎn)法測(cè)算的月度GDP同比增速為4.2%，較9月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于全年增長(zhǎng)目標(biāo)。需求方面，出口、投資增速均明顯回落，消費(fèi)增速小幅回落，但剔除汽車后明顯回升，顯示10月國(guó)內(nèi)消費(fèi)保持較強(qiáng)的韌性。高頻跟蹤來(lái)看，2025年11月國(guó)信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)B持續(xù)下降，表現(xiàn)弱于歷史平均水平，指向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能仍偏弱；價(jià)格方面，11月國(guó)內(nèi)CPI和PPI同比或均有所上行；
　　貨幣政策：11月央行公開市場(chǎng)凈回籠，四季度實(shí)施降息的概率較低；
　　熱點(diǎn)追蹤：2025年以來(lái)股債表現(xiàn)相互脫敏，主要因?yàn)閭兄骶€是經(jīng)濟(jì)預(yù)期和貨幣政策修正；而股市主要受科技股拉估值帶動(dòng)；PE帶動(dòng)下的股市，往往股債蹺蹺板效應(yīng)弱化，EPS帶動(dòng)下的股市，往往蹺蹺板效應(yīng)強(qiáng)化；當(dāng)股市焦點(diǎn)切入EPS領(lǐng)域，即意味著進(jìn)入宏觀驅(qū)動(dòng)主線，股債同源的概率在加大；
　　大勢(shì)研判：當(dāng)前債市低位震蕩概率更大，今年四季度增發(fā)國(guó)債的概率較低，預(yù)計(jì)四季度政府債券融資增速繼續(xù)回落，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然承壓；利率絕對(duì)水平偏低，市場(chǎng)對(duì)利好因素有所脫敏，近期投資者情緒轉(zhuǎn)弱；30-10利差也處于短期合理位置，預(yù)計(jì)兩者利差修復(fù)告一段落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)需改善動(dòng)能趨弱；
　　就業(yè)修復(fù)不及預(yù)期；
　　國(guó)內(nèi)貨幣政策大幅放松；
　　世界地緣政治矛盾加??；
　　海外通脹韌性超預(yù)期；