>> 國(guó)信證券-ESG專(zhuān)題：中國(guó)股票市場(chǎng)ESG溢價(jià)現(xiàn)象探析-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王開(kāi),陳銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的公司能否為投資者帶來(lái)超額市場(chǎng)收益呢？國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)并未得到一致的結(jié)論。國(guó)外的實(shí)證研究更多支持ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的公司能獲得更高的收益，但在碳排放領(lǐng)域，投資那些碳排放水平越高的公司能也獲得更高的收益。國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究由于不同的ESG數(shù)據(jù)差異較大、研究的截面樣本、時(shí)間區(qū)間、數(shù)據(jù)頻率、實(shí)證方法不同，研究結(jié)果也存在分歧。為此，本報(bào)告基于股票覆蓋較全的秩鼎的ESG評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)，采用Fama和French（2008）關(guān)于探討股市異象的排序分組方法和橫截面回歸方法，研究了較長(zhǎng)一段時(shí)間里股票收益與ESG表現(xiàn)的關(guān)系，主要結(jié)論如下：
1、A股市場(chǎng)存在顯著的ESG正溢價(jià)現(xiàn)象，這一現(xiàn)象在大盤(pán)股和中盤(pán)股中更為明顯。具體而言，除微盤(pán)股外，全樣本及其他規(guī)模分組中，ESG指標(biāo)與收益率呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。對(duì)沖組合（做多ESG指標(biāo)最高的組合而做空ESG指標(biāo)最低的組合）的收益率隨規(guī)模遞增，其中大盤(pán)股和中盤(pán)股的對(duì)沖組合收益要更高，而且顯著。橫截面回歸和行業(yè)中性的排序分組結(jié)果也顯示出ESG指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力在大盤(pán)股和中盤(pán)股中要更為明顯。
2、ESG各分項(xiàng)指標(biāo)中，治理的正溢價(jià)現(xiàn)象不明顯，而環(huán)境的正向溢價(jià)現(xiàn)象與ESG指標(biāo)類(lèi)似，在大盤(pán)股樣本中較為明顯，社會(huì)溢價(jià)現(xiàn)象則最為顯著。具體而言：（1）G指標(biāo)在排序分組和橫截面回歸中都沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的正向溢價(jià)特征，不過(guò)在行業(yè)中性的排序分組中，G指標(biāo)在中盤(pán)股和小盤(pán)股中表現(xiàn)出一定的正向溢價(jià)特征。（2）大盤(pán)股樣本中，基于E指標(biāo)的對(duì)沖組合的收益率明顯高于其他分組，且顯著為正。同時(shí)橫截面回歸也顯示E指標(biāo)在大盤(pán)股樣本中有顯著的預(yù)測(cè)能力。行業(yè)中性的排序分組下，E指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力能擴(kuò)展到中盤(pán)股和小盤(pán)股，但仍低于在大盤(pán)股樣本中的表現(xiàn)。（3）S指標(biāo)在在全樣本及各規(guī)模分組中都表現(xiàn)出與收益率的明顯正相關(guān)，基于S指標(biāo)的對(duì)沖組合的收益率的大小也相對(duì)較高且顯著，橫截面回歸分析中也是如此。
3、穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，將排序分組得到的對(duì)沖組合的收益率用中國(guó)四因子模型（市場(chǎng)、規(guī)模、價(jià)值、情緒）進(jìn)行調(diào)整，各指標(biāo)的顯著性有所下降，但ESG指標(biāo)在大盤(pán)股樣本中的對(duì)沖組合、S指標(biāo)在所有規(guī)模分組的對(duì)沖組合仍能取得顯著的超額收益。行業(yè)中性的排序分組能提高ESG、E和G指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力，略微降低S指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力，但并沒(méi)有改變不同規(guī)模分組樣本中指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力的排序大小。
A股市場(chǎng)鼓勵(lì)“投資向善”，ESG因素對(duì)投資有賺錢(qián)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)存在顯著的“ESG正溢價(jià)”現(xiàn)象。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，ESG評(píng)分越高的公司，其股票未來(lái)的收益率往往越高；反之，評(píng)分低的公司表現(xiàn)較差。買(mǎi)入ESG高分股、賣(mài)出ESG低分股的投資策略，在統(tǒng)計(jì)上能獲得明顯的超額收益。
在大中盤(pán)股中，ESG指標(biāo)更能體現(xiàn)出“選股利器”作用。ESG指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力并非在所有股票中都一樣強(qiáng)。它在大盤(pán)股和中盤(pán)股（市值較大的公司）中效果最為顯著，不僅能通過(guò)篩選高分股在大盤(pán)股樣本中獲得更高收益，還能在大中盤(pán)股樣本中有效剔除差股票避雷。
拆解來(lái)看，ESG的三個(gè)維度表現(xiàn)各異：S指標(biāo)（社會(huì)責(zé)任）是最強(qiáng)的“阿爾法”來(lái)源。無(wú)論公司規(guī)模大小，社會(huì)責(zé)任做得好的公司，股票回報(bào)普遍更好，預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)且覆蓋面最廣。E指標(biāo)（環(huán)境）也就是常說(shuō)的“綠色溢價(jià)”，在大盤(pán)股中有效，能提供獨(dú)特的預(yù)測(cè)信息。G指標(biāo)（治理）目前在A股中并未表現(xiàn)出明顯的選股優(yōu)勢(shì)，需要采用行業(yè)中性的方法才能具有一定的預(yù)測(cè)能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為歷史分析報(bào)告，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議；文中涉及的個(gè)股、基金產(chǎn)品僅作為梳理列舉，不作為任何投資推薦依據(jù)。
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