>> 國信證券-策略周思考：回撤何時休？“小登”何時再支棱？-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 2021KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
| 下載權(quán)限： |
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核心結(jié)論：①亞太市場同步演繹“黑色星期五”，下跌原因主要有兩點：一是全球流動性預期搖擺，二是以杠桿資金為觀測口徑下的情緒大幅降溫；②牛市中跌破60日線的情況不多，破位后平均需要10天左右“收復失地”，如果需要“以時間換空間”，歷史上最多再忍受15%左右回撤，當前和歷史環(huán)境有所差異；③復盤近一輪牛市2.5倍以上漲幅的細分行業(yè)，“對數(shù)均線偏離度”達到-1.5%是較好的介入時點，往后一個月勝率接近七成，平均漲幅超過5%。當前科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對數(shù)均線偏離度均未到達-1.5%入場線，回調(diào)過程中科創(chuàng)50或率先企穩(wěn)。
“黑色星期五”亞太普跌，成長股脆弱性凸顯。全球資本市場2025年以來高相關(guān)性的特征延續(xù)，近一周全球風險資產(chǎn)遭遇同步拋售，市場恐慌情緒有所升溫。全周跌幅榜前列幾乎被亞太市場包攬，其中A股市場北證50、創(chuàng)業(yè)板指全周分別回撤9.04%、6.15%，遠超發(fā)達國家權(quán)益市場回撤幅度。在全球風險偏好收縮時，新興市場及高貝塔屬性的市場面臨的拋售壓力更大。電解液、鋰電、存儲、光伏、稀土等成長板塊整體壓力較大，漲跌家數(shù)比和個股收益率中位數(shù)均收斂至年內(nèi)次低點。
本次下跌是全球流動性預期搖擺、AI泡沫擔憂和國內(nèi)交投情緒降溫共同導致。前期美聯(lián)儲官員釋放鷹派信號，日債收益率新高，套息交易收緊流動性的螺旋有所強化。英偉達Q3財報超預期，黃仁勛回應(yīng)AI泡沫論，但市場“Sellthe rip”，AI繁榮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論的質(zhì)疑被price in。國內(nèi)交投情緒降溫始于8月末縮量，但杠桿資金的降溫則在近期表現(xiàn)得更加明顯，高杠桿投資者情緒轉(zhuǎn)冷形成直接的拋壓，放大市場的下行波動。
牛途折返如何演繹，平均需要10日左右收復失地，歷史上需要“以時間換空間”的時段對當前參考有限。過去30年中的牛市階段共計出現(xiàn)59次盤中低點刺破60日線的情況，破位后平均需要11.1天重新站回60日線，1/3左右的情況次日重新站上60日線，在牛途未完的語境下，周線、月線級別勝率在六成以上，季線級勝率在八成以上。牛市環(huán)境中跌破60日線后，20天以內(nèi)無法重新站穩(wěn)的情形出現(xiàn)11次，這其中更多面臨系統(tǒng)性的政策收緊、海內(nèi)外黑天鵝事件亦或是分子端下滑，均與當前市場環(huán)境并不一致。我們維持“牛市進入第二階段”判斷，存款搬家邏輯延續(xù)，盈利驅(qū)動市場堅實上漲。
“小登”何時再支棱？關(guān)注對數(shù)均線偏離度-1.5%的入場時點。2019-2021年牛市期間漲幅在250%以上的二級行業(yè)，對數(shù)均線偏離度-1.5%時開倉共計135次，開倉后持有20日勝率達到68.15%，平均收益為5.71%。對于產(chǎn)業(yè)趨勢更明確、股價彈性更大的板塊，“順大逆小”在均線偏離到達極端水平買入往往能夠獲得更高的勝率賠率。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與科創(chuàng)50均在本周內(nèi)跌破EXPMA60，但距離EXPMA60的偏離幅度分別僅為-0.29%、-0.59%。若無法立即企穩(wěn)，雙創(chuàng)震蕩尋底過程中，科創(chuàng)50或?qū)⒙氏绕蠓€(wěn)。目前并未出現(xiàn)對數(shù)均線偏離度到-1.5%的二級行業(yè)，偏離度低于-1%且回撤超過10%的行業(yè)或有望率先企穩(wěn)。
風險提示：全球地緣關(guān)系不確定性；文中所列指數(shù)僅作為歷史復盤，不構(gòu)成投資推薦依據(jù)
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