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核心觀點(diǎn)
　　如何看待攤余債基集中開放？？攤余債基于2025年四季度至2026年上半年迎來集中開放高峰，其資金再配置行為引發(fā)債市顯著變動(dòng)：（1）開放節(jié)奏與規(guī)模集中：2025年11月至2026年一季度為絕對(duì)高峰，單月呈兩波高峰，2025年12月開放1077億元、2026年3月突破1160億元，均以3年、5年期產(chǎn)品為主；（2）持倉(cāng)風(fēng)格核心切換：成立初期因銀行自營(yíng)主導(dǎo)及公募優(yōu)勢(shì)，政金債持倉(cāng)占比近90%，2025年以來轉(zhuǎn)向信用債，中期票據(jù)為增持主力，企業(yè)債、短期融資券亦大幅增持；（3）資金來源完成“換血”：銀行理財(cái)取代銀行自營(yíng)成為核心增量，這源于私募攤余產(chǎn)品整改清退及資管新規(guī)禁止嵌套下，公募攤余債基成為理財(cái)?shù)筒▌?dòng)資產(chǎn)首選，且理財(cái)84%增持資金投向3年以內(nèi)封閉期產(chǎn)品；（4）債市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化：3-5年中高等級(jí)信用債受益顯著，而二永債因不符SPPI測(cè)試被排除配置、超長(zhǎng)信用債因期限不匹配受益有限且銀行止盈賣出、政金債因配置轉(zhuǎn)向利差壓縮動(dòng)力減弱，僅靠少數(shù)定制產(chǎn)品托底；（5）2025年11月至2026年上半年，3-5年中高等級(jí)信用債配置需求將持續(xù)釋放，短期或維持強(qiáng)勢(shì)。
　　多資產(chǎn)圖景：
　　整體收益方面，本周（11月8日至11月15日），權(quán)益方面，滬深300下跌1.09%，恒生指數(shù)上漲1.26%，標(biāo)普500上漲0.08%；債券方面，中債10年下跌0.03BP，美債10年上漲3BP；匯率方面，美元指數(shù)下跌0.27%，離岸人民幣升值0.36%；大宗商品方面，SHFE螺紋鋼上漲0.53%，倫敦金現(xiàn)上漲1.93%，倫敦銀現(xiàn)上漲6.81%，LME銅上漲1.23%，LME鋁下跌0.3%，WTI原油上漲0.57%。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，本周金銀比數(shù)值為78.28，較上周下降3.75；銅油比數(shù)值為180.58，較上周上升1.17；銅螺比數(shù)值為28.36，較上周上升0.17；金銅比數(shù)值為0.38，較上周上升0.01；股債性價(jià)比數(shù)值為4.1，較上周上升0.06；AH股溢價(jià)數(shù)值為118.48，較上周上升0.07。
　　庫(kù)存方面，最新一周原油庫(kù)存為44355萬(wàn)噸，較上周上升278萬(wàn)噸；螺紋鋼庫(kù)存為467萬(wàn)噸，較上周上升4萬(wàn)噸；陰極銅庫(kù)存為109690噸，較上周上升14656噸；電解鋁庫(kù)存為62萬(wàn)噸，較上周上升2萬(wàn)噸。
　　資金行為方面，最新一周美元多頭持倉(cāng)14032張，較上周上升1541張，空頭持倉(cāng)24376張，較上周下降1009張；黃金ETF規(guī)模3356萬(wàn)盎司，較上周上升6萬(wàn)盎司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行的不確定性。