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聯(lián)邦政府停擺的轉(zhuǎn)機(jī)如期而至...
　　上周，我們在《筆記》中提到，市場各類資產(chǎn)的普遍回調(diào)主要是由聯(lián)邦政府停擺對市場構(gòu)成流動性的邊際收緊所致。我們當(dāng)時(shí)引用美國投行和政壇人士對停擺即將恢復(fù)的預(yù)期，現(xiàn)已基本達(dá)成。
　　...但比特幣的走勢帶來了新隱憂
　　當(dāng)民主黨與共和黨宣布就政府停擺問題達(dá)成協(xié)議之后，美股于本周一跳空高開，并在盤中持續(xù)走高，標(biāo)普500周一收漲1.54%，重新回歸MA20之上。然而，比特幣期貨在周一沖高后，仍舊被攔在MA250之下。
　　比特幣屬于高風(fēng)險(xiǎn)偏好、高杠桿資產(chǎn)，通常領(lǐng)先美股大盤見高。如果比特幣始終不能突破MA250，便意味著其在10月初的高點(diǎn)就是本輪上漲的頂部，預(yù)示著美股也有可能階段性見頂。
　　隱憂根源可能來自風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱，宏觀指標(biāo)補(bǔ)發(fā)是短期關(guān)鍵
　　從現(xiàn)象上看，風(fēng)險(xiǎn)偏好：比特幣＞美股＞黃金；近期漲幅：比特幣＜美股＜黃金。這說明眼下的市場可能正圍繞風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行交易。而風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降來自兩個(gè)問題：
　　1）宏觀數(shù)據(jù)的不確定性。聯(lián)邦政府停擺期間，宏觀數(shù)據(jù)停發(fā)。隨著政府恢復(fù)運(yùn)作，相應(yīng)的數(shù)據(jù)將會補(bǔ)發(fā)，市場將迎來高密度增量信息。從風(fēng)控角度看，交易員或選擇降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，以便迎接不確定性。這是短期的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　2）科技巨頭業(yè)績的不確定性。圍繞AI資本開支可持續(xù)性的質(zhì)疑成為市場熱議的話題。目前相關(guān)的核心成分股在大盤中權(quán)重過高，它們的風(fēng)險(xiǎn)就是市場的風(fēng)險(xiǎn)。AI的業(yè)績將成為中期的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　重申美股估值不貴，潛在回撤大概率≤10%
　　在我們的“實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量”理論下，美股長線上漲的核心邏輯是美元的持續(xù)增發(fā)與美股的持續(xù)回購，這個(gè)系統(tǒng)性的格局難以打破。在基本面框架“固有收益模型”中，基于美股歷史既成的再投資率積累，我們判斷當(dāng)前標(biāo)普500估值中樞是6800-6900。我們不認(rèn)為美股潛藏著“巨大的泡沫”。
　　如果美股接下來潛在的避險(xiǎn)歸因于宏觀數(shù)據(jù)的空白，那么在美聯(lián)儲流動性的護(hù)航下，標(biāo)普500大概率能維持在MA60（目前6600+）以上。如果AI相關(guān)領(lǐng)域出現(xiàn)階段性的資本開支和業(yè)績指引下降，那么我們初步判斷標(biāo)普500的回撤幅度會在10%以內(nèi)（守住MA250）。如果AI領(lǐng)域的投資大幅下降引發(fā)宏觀層面的信用收縮，那么我們以固有收益模型的“悲觀線”為參考，標(biāo)普500的靜態(tài)點(diǎn)位下限大約在5600附近。
　　港股對外盤的獨(dú)立性逐漸增強(qiáng)，或繼續(xù)執(zhí)行“以我為主”
　　港股以往的風(fēng)險(xiǎn)偏好介于美股和比特幣之間，但在本輪外盤流動性沖擊中展現(xiàn)出較強(qiáng)的獨(dú)立性。這種穩(wěn)定性或在未來成為港股自強(qiáng)化循環(huán)的關(guān)鍵。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI投資與業(yè)績的不確定性；美國貨幣與財(cái)政政策的不確定性；國際政經(jīng)軍格局的不確定性