>> 國信證券-資產(chǎn)配置年終觀點：迷霧中航行——在全球分化與數(shù)據(jù)真空下的資產(chǎn)抉擇-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 2957KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
2025年末，市場將繼續(xù)處于美國“數(shù)據(jù)真空”和“政策分歧”的陰影下。年底前相對確定的宏觀趨勢是：
1）美聯(lián)儲已轉(zhuǎn)向?qū)捤?，利好美債和黃金；2）原油市場供給過剩，利空油價；3）中國政策保持定力，利好債市并為A股提供主題性機(jī)會；4）歐洲和日本缺乏內(nèi)生增長動力，日本“高市交易”見頂，歐洲經(jīng)濟(jì)停滯。我們的配置排序邏輯是：優(yōu)先配置受益于最清晰宏觀趨勢即聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的資產(chǎn)，規(guī)避被不確定性如美國數(shù)據(jù)迷霧、AI泡沫等“綁架”的資產(chǎn)，并低配原油等基本面存在不確定性的資產(chǎn)。
解讀：
2025年末市場交易的核心不是“增長”或“衰退”，而是“不確定性”本身。全球宏觀經(jīng)濟(jì)最大的擾動項來自美國。一場史上最長的政府停擺，導(dǎo)致了包括CPI、非農(nóng)就業(yè)等在內(nèi)的關(guān)鍵官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失。這片“數(shù)據(jù)迷霧”不僅迫使市場轉(zhuǎn)向相互矛盾的私營部門數(shù)據(jù)，也讓美聯(lián)儲陷入了困境。
10月29日，聯(lián)邦公開市場委員會在“數(shù)據(jù)迷霧”中被迫進(jìn)行了一次“風(fēng)險管理式”降息。此舉是美聯(lián)儲對勞動力市場走軟跡象和政府停擺本身帶來下行風(fēng)險的一種妥協(xié)。然而，美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上坦承，委員會內(nèi)部存在“嚴(yán)重分歧”，擔(dān)憂通脹的鷹派與擔(dān)憂就業(yè)的鴿派觀點激烈沖突。這使得12月是否會再次降息變得“絕非定論”。
與此同時，全球主要央行的政策分化正在加劇。歐洲央行在10月30日的會議上選擇“按兵不動”，理由是通脹已接近2%的目標(biāo)，盡管其核心經(jīng)濟(jì)體如德、法已近乎停滯。日本央行在10月的會議上，即便通脹超標(biāo)，仍維持極端寬松政策。相比之下，中國人民銀行的政策立場最為清晰，10月27日通過9000億元人民幣的MLF操作，實現(xiàn)了2000億元人民幣的凈注入，明確了“適度寬松”的貨幣政策姿態(tài)。
因此，2025年底的資產(chǎn)配置策略要從“在迷霧中尋找確定性”出發(fā)。建議超配宏觀邏輯最清晰資產(chǎn)，并低配被“數(shù)據(jù)真空”和“政策不確定性”制造噪聲的資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局不確定性、聯(lián)儲降息節(jié)奏的不確定性因素
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