>> 國信證券-全球資管深研系列(二)：組合個性化，稅務效率化-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 3971KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
單獨管理賬戶（SMA）是面向高凈值及機構(gòu)客戶的定制化投資工具，指投資者以個人名義在券商或托管機構(gòu)開立獨立賬戶，由專業(yè)投資經(jīng)理集中管理交易，核心特征在于投資者直接擁有賬戶內(nèi)每只證券的所有權(quán)，而非持有基金份額或ETF單位，兼具“基金化專業(yè)管理”與“個人資產(chǎn)直接掌控”雙重優(yōu)勢，目前已在美國、澳大利亞等成熟市場廣泛應用，國內(nèi)合格投資者渠道也逐步出現(xiàn)該業(yè)務形態(tài)。與模型投資組合（Model Portfolio）相比，SMA在定制化程度、所有權(quán)屬性及稅務管理上存在顯著差異：模型投資組合多為預設標準化策略模板，所有選擇同一模型的投資者共享相似組合，難以滿足個性化需求，且投資者通常不直接持有底層證券；而SMA可根據(jù)投資者風險偏好、行業(yè)排除需求（如規(guī)避煙草、高污染行業(yè)）、ESG理念等靈活調(diào)整組合，每類賬戶投資決策獨立，同時基于直接持股屬性，能實現(xiàn)更精準的稅務優(yōu)化——通過稅損收割（如賣出虧損證券對沖盈利，降低應納稅額）、資本利得分離（區(qū)分短期與長期資本利得，適用不同稅率）、已有證券轉(zhuǎn)入（避免清倉帶來的資本利得稅）等方式，提升稅后收益，例如富達通過跨賬戶稅損收割技術(shù)，2024年幫助客戶稅后年化收益提升0.5%-1.2%，J.P. Morgan運用TACTICALOVERLAY技術(shù)優(yōu)化稅基，同年實現(xiàn)組合稅后收益提升1.2-1.8個百分點。
從海外資管機構(gòu)SMA業(yè)務實踐來看，頭部機構(gòu)各具特色，商業(yè)模式差異顯著：J.P. Morgan作為全球領先SMA提供商，管理規(guī)模超3000億美元，以“全資產(chǎn)覆蓋+稅務驅(qū)動型指數(shù)策略”為亮點，涵蓋股票、固定收益及碳轉(zhuǎn)型指數(shù)等前沿主題，Large Cap Growth StrategySMA五年年化凈回報率達15.25%，遠超基準指數(shù)；Vanguard憑借“低成本+直接指數(shù)化平臺”破局，通過收購Just Invest獲得Kaleidoscope平臺，以70%指數(shù)ETF+30%主動管理基金的組合配置，結(jié)合“Tax Coordinated Rebalancing”技術(shù)，將稅后收益提升0.8%，且起投門檻低至1萬美元，兼顧零售與高凈值客戶；摩根士丹利依托CES平臺構(gòu)建“專業(yè)經(jīng)理合作+全流程咨詢”模式，提供從目標設定、策略定義到經(jīng)理選擇的全周期服務，其ClearBridge Small Cap SMA聚焦小盤價值股，通過概率分布估值模型挖掘低估標的，適配中長期投資需求；富達則以“智能稅務優(yōu)化+持倉透明化”為核心，通過內(nèi)部STARScore評級系統(tǒng)精選個股，每日監(jiān)控組合偏離度，同時支持客戶實時查看持倉，解決傳統(tǒng)基金“黑箱”問題。
展望未來，全球SMA業(yè)務將向數(shù)字化（AI賦能自動調(diào)倉與風險監(jiān)控）、ESG深度定制（主題型ESG產(chǎn)品占比提升）、規(guī)?；ㄖ行≠~戶定制成本降低）方向演進；對國內(nèi)專戶而言，可借鑒海外經(jīng)驗，從三方面優(yōu)化：一是推動產(chǎn)品分層定制，針對不同客戶群體設計全權(quán)委托、模型驅(qū)動等多元形態(tài)；二是加快技術(shù)基建，搭建全鏈路數(shù)字化平臺，開發(fā)自動稅損收割模塊；三是強化生態(tài)協(xié)同，聯(lián)合券商、稅務機構(gòu)構(gòu)建服務網(wǎng)絡，提升定制化與稅務效率，推動國內(nèi)專戶向“精準化、專業(yè)化”轉(zhuǎn)型。
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