>> 華西證券-中國(guó)中免(601888)高端消費(fèi)復(fù)蘇，封關(guān)在即海南離島免稅長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許光輝,徐晴,劉文正 |
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事件概述：
公司于11月28日在海南省三亞市舉辦投資者開放日活動(dòng)，活動(dòng)內(nèi)容為參觀公司旗下三亞國(guó)際免稅城（三期）、公司業(yè)務(wù)介紹及現(xiàn)場(chǎng)交流。我們認(rèn)為隨著公司在海南零售網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)深入，伴隨著高端消費(fèi)逐步回暖以及海南自貿(mào)港政策逐步優(yōu)化，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向上，從而釋放利潤(rùn)彈性。
分析判斷:
近期海南離島免稅銷售額快速增長(zhǎng)，免稅購(gòu)物政策不斷優(yōu)化
11月1日起，我國(guó)調(diào)整離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告正式實(shí)施。政策優(yōu)化調(diào)整主要在四個(gè)方面：一是新增2個(gè)商品大類和3個(gè)商品細(xì)類；二是將離境旅客納入享惠主體范圍；三是允許6類國(guó)內(nèi)商品在離島免稅店銷售；四是島內(nèi)居民一年內(nèi)一次離島可不限次購(gòu)買“即購(gòu)即提”商品。根據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，11月1日-17日，海關(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額13.25億元，同比提升28.52%。
高端消費(fèi)現(xiàn)拐點(diǎn)，供給與需求共振
近期高端消費(fèi)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象：1）10月博彩數(shù)據(jù)創(chuàng)6年來單月新高：中國(guó)澳門博彩監(jiān)察協(xié)調(diào)局11月1日公布，10月中國(guó)澳門博彩收入240.9億元（澳門元），同比增長(zhǎng)15.9%，環(huán)比增長(zhǎng)31.7%，創(chuàng)6年來單月新高；2）奢侈品集團(tuán)公布25Q3季度報(bào)告，亞太地區(qū)（或大中華區(qū)）收入回升或環(huán)比改善：LVMH亞洲（不含日本）在25Q3重新實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)在也第三季度實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)；Burberry25Q3中國(guó)市場(chǎng)首次回正，同比增長(zhǎng)3%；Prada25Q3亞太區(qū)（除日本）的零售銷售額同比增長(zhǎng)10%，與25Q2基本持平，其中中國(guó)內(nèi)地于25Q3的趨勢(shì)有所改善;3）高端購(gòu)物中心25H1重奢銷售額增長(zhǎng)有所提速：根據(jù)華潤(rùn)置地公告，2024年華潤(rùn)置地重奢項(xiàng)目零售額2024年同比增長(zhǎng)5.6%，可同比增長(zhǎng)1.8%，2025H1同比增長(zhǎng)13.2%，可同比增長(zhǎng)9.6%；4）雙十一高奢品牌取得亮眼表現(xiàn)：根據(jù)界面新聞報(bào)道，天貓雙11第一周期，奢品品牌整體成交同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，巴黎世家、Burberry、加拿大鵝、Miu Miu、Maison Margiela、Max Mara、Moncler等品牌增幅均達(dá)到高雙位數(shù)。
我們認(rèn)為此輪高端消費(fèi)回暖一方面來自于品牌方品牌重塑與營(yíng)銷動(dòng)作的加強(qiáng)（比如Burberry重新聚焦服飾與針織品類、LV推出村上隆聯(lián)名系列、各大高端購(gòu)物中心也做出了更多吸引客流的營(yíng)銷措施等）帶來的供給側(cè)優(yōu)化，另一方面也來自于金價(jià)及股市上漲帶來的財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)信心的提振，中長(zhǎng)期角度我國(guó)高端消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)以及回流具備較大空間。
三亞國(guó)際免稅城三期如期推進(jìn)，首開區(qū)域預(yù)計(jì)于2026年完工
根據(jù)三亞發(fā)布公眾號(hào)，三亞國(guó)際免稅城3期作為對(duì)標(biāo)國(guó)際一流水平的商業(yè)綜合體，是海南省加快建設(shè)國(guó)際旅游消費(fèi)中心的核心載體之一，其中首批次建設(shè)內(nèi)容預(yù)計(jì)于2026年8月率先完工。該項(xiàng)目總建筑面積達(dá)41.27萬(wàn)平方米，建成后將成為集高端購(gòu)物、文化休閑、多元娛樂等功能于一體的大型商業(yè)新地標(biāo)，顯著提升區(qū)域消費(fèi)體驗(yàn)與商業(yè)能級(jí)，將進(jìn)一步完善海南離島免稅商業(yè)布局，豐富消費(fèi)供給，對(duì)打造具有全球影響力的三亞國(guó)際旅游消費(fèi)中心核心區(qū)具有重要意義。
投資建議
鑒于近期海南離島免稅銷售亮眼的表現(xiàn)，我們上調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)期公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為554.68、612.42、707.77億元（原預(yù)測(cè)為530.84、583.28和674.18億元），同比-1.8%、+10.4%和+15.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為41.14、50.91、61.50億元（原預(yù)測(cè)為34.13、47.04、60.41億元），同比-3.6%、+23.7%和+20.8%，EPS分別為1.99、2.46、2.97元（原預(yù)測(cè)為1.65、2.27和2.92元），對(duì)應(yīng)最新PE（按照2025年12月1日收盤價(jià)84.46元/股）分別為42、34和28倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）可選消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）海南離島免稅復(fù)蘇不及預(yù)期；（3）海南離島免稅競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
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