>> 華西證券-資產配置日報：科技敘事接連涌現-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
大?。?/td>
| 1216KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
12月1日，權益市場放量上漲。萬得全A上漲0.95%，全天成交額1.89萬億元，較上周五（11月28日）放量2917億元。港股方面，恒生指數上漲0.67%，恒生科技上漲0.82%。南向資金凈流入21.48億港元，其中阿里巴巴凈流入13.21億港元，中興通訊和美團分別凈流入6.06億港元和5.95億港元。
市場尚未脫離震蕩和輪動模式。盡管指數繼續(xù)修復，但仍未出現強有力的主線邏輯推動上漲。具體而言，科創(chuàng)100指數在上周修復程度領先，但今日卻下跌0.04%；光模塊(CPO)指數在上周領漲，今日則寬幅震蕩，僅上漲0.47%。而資金的注意力轉移至端側AI和有色金屬。其中端側AI行情受豆包手機助手催化，受益于AI板塊內部的高低切邏輯；而有色金屬則在上周修復偏慢，屬于修復中的滯漲板塊。隨著商品市場白銀、銅等金屬價格上漲，資金流入有色金屬品種以博弈輪動行情。
科技敘事仍未結束，市場積極尋找突破口。英偉達大跌的“疤痕”仍在修復過程中，在這一階段，如果資金希望推升科技品種，則需要暫時“繞開”以英偉達為中心的算力敘事。在上周的修復中，谷歌產業(yè)鏈是市場尋找的突破口，推動光模塊大幅上漲。時至本周，谷歌敘事帶來的收益彈性逐漸降低，市場將眼光放到了端側AI，以及相對更遙遠的太空算力。而在“暢想”之后，可能是一段大浪淘沙的過程，市場或將在震蕩中選擇邏輯和業(yè)績均有保障的標的，同時尋找下一個嘗試建立共識的方向。
哪些行業(yè)可能成為輪動的“下一站”？若市場繼續(xù)追逐彈性，可能會選擇“今年表現強勢，但尚未明顯修復”的行業(yè)。從SW一級行業(yè)來看，電力設備在今年以來漲幅靠前，上漲40.85%，但在11月21日至今仍下跌1.22%，有望吸引資金關注?；A化工今年以來上漲28.25%，而在11月21日至今仍下跌1.39%，同樣可能成為輪動方向。而若市場避險情緒升溫，則可能會選擇“今年上漲不多，且尚未明顯修復”的行業(yè)，如消費和紅利品種。此外，11月以來的政策空窗期已基本進入尾聲，市場可能提前博弈12月政治局會議和中央經濟工作會議的政策，消費、地產等行業(yè)有望迎來階段性反彈。
港股科技和紅利品種的調整幅度，已基本來到歷史底部經驗值?？萍挤矫?，恒生科技在10月3日至11月21日下跌19.26%，從2024年10月以來的經驗來看，其每段跌幅基本處于20%-30%范圍內；紅利方面，港股通紅利低波指數在2024年10月以來的下跌分為兩類，一是小幅下跌，跌幅處于5%-7%附近；二是大幅下跌，跌幅介于10%-15%之間。11月13-21日，該指數累計下跌6.13%，觸及小幅下跌的經驗值。跌幅來到經驗值附近，提示港股市場的性價比，支撐行情由持續(xù)下跌轉為震蕩，但徹底反轉更可能出現在美聯儲12月降息決議落地&港股解禁壓力減輕之后。
進入12月，債市情緒延續(xù)謹慎，震蕩格局依舊。全天來看，月初資金面寬松提振短端及中端行情，3-7年期國債普遍下行，幅度在0.25-0.75bp之間，5、7年國開債分別下行0.5、1.0bp。不過，權益市場的持續(xù)上漲或對長債構成壓制，10年期國債活躍券收益率僅小幅下行0.15bp至1.83%，而30年期國債收益率則上行0.8bp至2.19%。
月初首日，資金面自發(fā)式寬松。早盤央行開展1076億元逆回購操作，凈回籠2311億元。不過資金依然偏松，R001下行5bp至1.37%，DR001日內一度下探至1.30%水平以下，最后收于1.31%；R007、DR007也分別下行3、1bp至1.49%、1.46%。未來幾日到期壓力將有所增加，日均逆回購到期規(guī)模在3000億以上，其中周五（5號）還有1萬億買斷式逆回購到期。不過，考慮到月初通常存在季節(jié)性資金寬松效應，預計央行也會呵護投放予以對沖，資金面大概率維持寬松，關注5號前后買斷式逆回購公告。
現券行情主要圍繞貨幣政策預期以及股債蹺蹺板邏輯展開，日內先下后上。上周日發(fā)布了11月PMI數據，制造業(yè)PMI小幅反彈，但仍明顯低于榮枯線，整體指向經濟環(huán)比增速放緩，市場開始猜想年末是否會有新的“托底”政策出臺。與此同時，11月央行貨幣政策操作結果公告在即，市場也在博弈買賣國債重啟后首個完整月的續(xù)作情況。在此背景下，早盤債市震蕩走強，10年、30年國債活躍券一度下行1bp左右。但隨著權益市場持續(xù)上漲，上證指數再度站上3900點位，現券漲幅收窄，超長債由升轉跌，悉數回吐前期漲幅，最終收于2.19%，環(huán)比上行0.8bp，10年國債也轉為震蕩上行，收于1.83%。
此外，連續(xù)三日的債基大額贖回，終于按下“暫停鍵”。據第三方申贖平臺數據，此前大幅拋售債基的理財子、券商、信托等機構，凈贖回規(guī)模基本降至10%分位數以內。結構上，理財子表現相對突出，或是受益于月初母行資金回流，其對短債基金已轉為凈申購，且申購規(guī)模處于10%分位數以上。不過，盡管贖回壓力暫時平息，但市場對贖回新規(guī)的潛在擔憂可能依然存在，若后續(xù)出現新的信息擾動，不排除市場情緒再度反復。
往后看，對于債市而言，明日公布的11月央行購債金額或將成為關鍵觀察指標，若購債規(guī)模符合市場預期（超過1000億元），可能會成為年末寬貨幣預期升溫的催化劑。
國內商品市場呈現普漲格局，滬銀創(chuàng)上
|
|
