>> 金元證券-12月債券市場(chǎng)展望：降準(zhǔn)降息預(yù)期不高，債券仍處弱勢(shì)-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
大?。?/td>
| 1410KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
金元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
賈曉慶 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
貨幣環(huán)境：央行重提“跨周期調(diào)節(jié)”，降準(zhǔn)降息預(yù)期下降
人民幣匯率持續(xù)升值，政府債發(fā)行加量背景下央行僅小幅凈投放。貨政報(bào)告時(shí)隔五個(gè)季度重提“跨周期調(diào)節(jié)”，與“逆周期調(diào)節(jié)”相比，前者更聚焦中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問題?？紤]到降息仍受銀行凈息差、負(fù)債端穩(wěn)定性以及居民財(cái)產(chǎn)性收入等因素制約，疊加貨政報(bào)告首次以專欄形式系統(tǒng)性闡述疏通利率比價(jià)關(guān)系的重要性，當(dāng)前央行貨幣政策側(cè)重點(diǎn)在于疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，短期降準(zhǔn)降息等政策刺激概率下降。
財(cái)政政策：財(cái)政支出增速下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐力度減弱
10月，財(cái)政第一本賬收入繼續(xù)增長(zhǎng)，但支出增速明顯下降；第二本賬收入受土地出讓金收入增速跌幅加深拖累，收入增速大幅下降，同時(shí)財(cái)政支出靠前發(fā)力背景下，支出同比增速年內(nèi)首度轉(zhuǎn)付。財(cái)政兩本賬支出增速均下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐力度減弱。
宏觀環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱
美聯(lián)儲(chǔ)《褐皮書》判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹溫和、消費(fèi)下滑、就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)能減弱，疊加多位美聯(lián)儲(chǔ)官員公開支持降息，市場(chǎng)對(duì)于12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已提升至80%以上，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格受流動(dòng)性寬松預(yù)期推動(dòng)上漲。反內(nèi)卷政策帶動(dòng)階段性價(jià)格修復(fù)，但工業(yè)企業(yè)庫(kù)存上升、耐用消費(fèi)品同比仍然下降、投資下滑，進(jìn)出口受去年同期高基數(shù)影響同比增速轉(zhuǎn)弱，基本面需求偏弱。
策略：配置環(huán)境改善，交易仍建議謹(jǐn)慎
十年國(guó)債1.84%左右已逼近3月年內(nèi)高點(diǎn)1.9%，配置價(jià)值已顯著上升，12月初召開的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，若出現(xiàn)貨幣政策寬松加碼，市場(chǎng)或出現(xiàn)強(qiáng)配行情。但年末，債券市場(chǎng)交易難度仍然偏大。一方面，降準(zhǔn)降息預(yù)期降溫，疊加萬科債券商討展期，年末容易出現(xiàn)基金集中贖回等時(shí)點(diǎn)性沖擊，市場(chǎng)進(jìn)入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求偏高階段；另一方面，海外流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)松，且國(guó)內(nèi)“高質(zhì)量”發(fā)展引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新浪潮仍在持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)易漲難跌，而債市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱已充分定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升背景下，收益率難以大幅下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
美聯(lián)儲(chǔ)加息周期超預(yù)期重啟；國(guó)內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張速度偏慢；地產(chǎn)銷售再度走弱引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
|
|
