>> 招商證券-12月大類資產(chǎn)配置展望：權(quán)益大盤風(fēng)格仍有機(jī)會，債券保持短久期-251201
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 2159KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾,梁雨辰,江雨航 |
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A股展望：短期維持震蕩，年底大盤風(fēng)格或仍占優(yōu)。整體觀點(diǎn)上，目前全球流動性問題雖有緩解，但A股市場量能卻遲遲未見回升，表明國內(nèi)市場風(fēng)險偏好仍相對較低。此外，11月PMI以及10月工業(yè)企業(yè)盈利增速數(shù)據(jù)不及預(yù)期，表明當(dāng)前上游價格雖然已經(jīng)企穩(wěn)回升，但中下游企業(yè)盈利卻反受其壓制，故綜合來看A股市場或仍以震蕩為主。風(fēng)格觀點(diǎn)上，臨近年底，有中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及春節(jié)兩大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，從2014年以來的歷年走勢上來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議前后大盤風(fēng)格均相對占優(yōu)，而小盤風(fēng)格通常在春節(jié)后才會演繹，結(jié)合當(dāng)前交易面信號小盤風(fēng)格整體偏空情況，年底前或仍以配置大盤風(fēng)格為主。
債券展望：利率中樞小幅下降，短期運(yùn)動趨勢偏空。利用ROIC模型測算的利率2025年預(yù)期中樞為上市公司口徑下1.48%，上限1.88%、工業(yè)企業(yè)口徑下1.63%，上限2.03%。本期A股盈利增速預(yù)期從3.47%下調(diào)至2.52%，推動利率中樞下修5-6BP。當(dāng)前利率點(diǎn)位從中期看在中性偏高水平，而從短期價量形態(tài)看運(yùn)動趨勢偏空。
轉(zhuǎn)債展望：轉(zhuǎn)債估值仍在偏貴區(qū)域內(nèi)震蕩。全市場轉(zhuǎn)債的定價偏離度中位數(shù)為-7.24%，期權(quán)定價估值仍然偏貴，而轉(zhuǎn)債正股的PB中位數(shù)維持在2.57附近，目前依舊處于高位下行周期中，綜合來看轉(zhuǎn)債中期擇時觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎。
黃金展望：隱波處于高位，短期看震蕩。金價上行趨勢中的低波階段常是較好的加倉時機(jī)，而下行趨勢中的高波則預(yù)示著回撤風(fēng)險，即便仍處上行趨勢，高波也對應(yīng)有限的漲幅。當(dāng)前隱波處于滾動3年95%分位數(shù)，情緒尚未企穩(wěn)，且美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)鞏固了市場對聯(lián)儲12月降息的預(yù)期，由不確定性形成的金價驅(qū)動力略有減弱，但EPU指數(shù)絕對水平仍高，弱美元趨勢的邏輯未變，我們判斷金價短期或?qū)⒀永m(xù)震蕩趨勢。中長期估值維度，央行購金持續(xù)支撐長期的黃金需求，以美元計價的黃金與儲備貨幣M2的比值歷史分位數(shù)為79%，已連續(xù)6個月上升。
保險機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：權(quán)益占比提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化提速。三季度險資總規(guī)模突破37萬億元，受“低利率+政策松綁”驅(qū)動，權(quán)益?zhèn)}位被動與主動雙升，存款與債券占比邊際收縮。利率下行背景下，保險資金為提高收益積極增配高股息股票等權(quán)益資產(chǎn)，疊加權(quán)益市場回暖以及監(jiān)管上調(diào)權(quán)益投資上限的政策支持，險資權(quán)益配置比例明顯提升。
外資機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：11月流入顯著，風(fēng)格趨向均衡。1）資金流向上：2025年11月外國投資者通過ETF等渠道流入中國股票的規(guī)模較10月顯著增加。政策環(huán)境改善、美元利率見頂回落預(yù)期增強(qiáng)以及地緣風(fēng)險階段性緩和，共同提升了海外資金配置中國股市的意愿。2）風(fēng)格配置上：11月呈現(xiàn)出從成長股轉(zhuǎn)向價值股的輪動特征，這反映出外資在獲利了結(jié)部分成長股的同時，開始均衡布局價值板塊，以把握中國市場估值修復(fù)和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來的機(jī)遇。
風(fēng)險提示：本報告中的資產(chǎn)表現(xiàn)展望通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，大類資產(chǎn)價格走勢受到海內(nèi)外等多方面因素影響，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時，模型存在失效的風(fēng)險
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