>> 華興證券-海底撈(6862.HK)2H25經(jīng)營逐步向好，高分紅率可期-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜雪烽 |
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2H25經(jīng)營逐步向好，高分紅率可期；
公司25年全年收入有望維持在中單位數(shù)的增長水平，利潤同比可能下滑中偏高單位數(shù)，但因12月份運營仍具不確定性，我們暫時維持盈利預(yù)測；
維持盈利預(yù)測與買入評級，維持目標價20.40港元不變，對應(yīng)21倍2026年P(guān)/E。
2H25經(jīng)營逐步向好：1）1H25，公司收入利潤雙雙下滑，除了受宏觀大環(huán)境影響之外，去年同期的相對高基數(shù)也是導(dǎo)致下滑的原因之一。2）2H25基數(shù)回歸正常，我們預(yù)計從6月開始，海底撈的整體翻臺率逐步回升，7月隨著暑假的到來，客流量繼續(xù)回升。隨后，8月翻臺率環(huán)比繼續(xù)提升，公司同時推出了新的主題門店，嘗試抓住客群。3）9月因暑假結(jié)束客流量出現(xiàn)了季節(jié)性波動，但十一黃金周期間運營良好。公司持續(xù)拓展門店類型，截止到當(dāng)前，“不一樣的海底撈”計劃中已經(jīng)涵蓋臻選店、鮮切主題店、親子主題店、夜宵主題店、寵物友好主題門店等新店型。4）我們預(yù)期公司11月將繼續(xù)平穩(wěn)運營，隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)涼，火鍋旺季也會隨之到來，我們預(yù)期12月的運營同樣向好。
1H25，公司收入同比下降3.7%，利潤同比下降13.7%（公告數(shù)據(jù)）。在下半年運營逐步轉(zhuǎn)好的前提下，我們預(yù)期公司25年全年收入同比將維持在中單位數(shù)的增長水平。利潤因1H25同比下滑略大，我們認為即便2H25逐步轉(zhuǎn)好，依然無法將利潤的同比增長拉正，但下滑幅度應(yīng)該有明顯的放緩，我們預(yù)計25全年利潤同比將會有中偏高單位數(shù)的下滑。但收入和利潤的具體表現(xiàn)仍需要觀察12月的實際運營情況，但應(yīng)該不會與我們的預(yù)期有太大的偏離。我們始終強調(diào)海底撈的投資邏輯已經(jīng)從“賺業(yè)績的錢”過度到了“賺分紅的錢”，業(yè)績因此只能作為衡量公司價值的標準之一。1H25公司派息0.338港幣/股，派息率95%。2H25在不影響公司未來運營資金儲備的前提下，我們認為公司仍將維持極高的分紅率。所以我們認為有持續(xù)的高分紅率兜底，在基本面不變的前提下，公司股價依然會在10~20倍PE之間寬幅波動，持續(xù)穩(wěn)定的高分紅已經(jīng)是股價的第二催化劑。
盈利預(yù)測與估值：因12月運營仍具不確定性，我們暫時維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年營收分別同比增長3.3%/ 3.3%/ 3.1%至441.5/ 455.9/ 470.0億元；預(yù)計歸母凈利潤分別同比增長2.7%/ 3.0%/ 2.9%至48.4/ 49.8/ 51.2億元。我們繼續(xù)給予海底撈21倍2026年P(guān)/E，維持目標價20.40港元不變，較目前股價仍有45%的上升空間。風(fēng)險提示：分紅率不達預(yù)期；門店改善效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下行；原材料漲價；食品安全風(fēng)險。
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