>> 華泰期貨-國債期貨日報：11月央行買債不及預期，國債期貨全線收跌-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 2071KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：10月27日，央行時隔近十個月宣布重啟公開市場國債買賣操作，向市場釋放了明確的穩(wěn)預期信號;10月30日，中美經貿團隊達成三方面成果共識，一是中方將與美方妥善解決TikTok相關問題;二是美方將暫停實施其對華海事、物流和造船業(yè)301調查措施一年，同時將暫停實施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年;三是美方取消10%“芬太尼關稅”，對中國商品24%對等關稅將繼續(xù)暫停一年。國務院關稅稅則委員會宣布在一年內繼續(xù)暫停實施24%的對美加征關稅稅率，保留10%的對美加征關稅稅率。（2）通脹:10月CPI同比上升0.2%。
資金面：（3）財政：2025年1–10月財政運行呈現(xiàn)“收入溫和修復、支出節(jié)奏回落、基金收縮與專項債放緩并存”的特征。一般公共預算收入同比增長0.8%，稅收連續(xù)八個月改善，增值稅、個稅和企業(yè)所得稅均保持修復態(tài)勢，但非稅收入拖累整體增速，收入完成進度略低于往年均值；一般公共預算支出同比僅增2%，連續(xù)三個月放緩，主要受上半年財政前置發(fā)力后勁不足以及基建類支出走弱影響，社保與教育仍保持相對較快增長。（4）金融：10月末社融與信貸保持低位擴張，而政府債發(fā)行依舊強勁、企業(yè)與居民融資需求偏弱；同時M1回落、M2-M1剪刀差回升，反映實體經營活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和強供給的格局下呈現(xiàn)長端上行壓力與曲線趨陡化特征。（5）央行：2025-12-02，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了1563億元7天的逆回購操作。（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.302%、1.434%、1.465%和1.519%，回購利率近期回落。
市場面：（7）收盤價：2025-12-02，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.39元、105.77元、107.98元、113.89元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.02%、-0.06%、-0.07%和-0.51%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.023元、-0.052元、-0.072元和-0.196元。
綜合來看：受股市強勢帶動，同時美聯(lián)儲降息預期延后、全球貿易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長與寬松預期間震蕩運行，短期關注月底政策信號。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩
套利：關注2503基差回落。
套保：中期存在調整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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