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美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)，外資凈流出美股，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)最受青睞。過(guò)去一月（10月30日至11月26日），美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)較大，11月發(fā)布的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁疊加通脹水平仍處高位，使得12月降息預(yù)期大幅降溫，CME數(shù)據(jù)顯示降息概率一度跌至40%以下，美股明顯回調(diào)，但隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員頻頻“放鴿”，新公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣顯示降息可能性增加，導(dǎo)致目前降息概率重新升至85%以上。期間，美股錄得外資凈流出27.2億美元，為8月以來(lái)首次錄得月度凈流出。亞太市場(chǎng)受到外資加倉(cāng)，中國(guó)內(nèi)地和香港市場(chǎng)分別凈流入55.1億和4.3億美元，日本和韓國(guó)股市凈流入38.5億和24.1億美元。同時(shí)，美股和中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)受到本土投資者的較大加倉(cāng)。從美股上看，本土個(gè)人投資者大多是通過(guò)ETF的方式投資美股，雖然他們前期倉(cāng)位已偏高，但高漲情緒仍未降溫，加倉(cāng)動(dòng)能較強(qiáng)，成為美股增量資金的主力。
　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍較受青睞，但新興市場(chǎng)對(duì)全球資金吸引力加大。過(guò)去一月，資金凈流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)規(guī)模小幅下降至621.5億美元，新興市場(chǎng)錄得凈流入388.5億美元，較可比同期凈流入149億美元明顯加速。期間，發(fā)達(dá)市場(chǎng)股價(jià)跑贏新興市場(chǎng)2.0%。考慮到全球資金對(duì)于分散配置的需求上升，且美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期再度升溫，明年將進(jìn)一步降息，新興市場(chǎng)貨幣還將受益于美元走弱等因素，新興市場(chǎng)吸引力有望增加。
　　外資加速凈流入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，但結(jié)構(gòu)分化。根據(jù)EPFR，過(guò)去一月，外資凈流入中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大至55.1億美元，被動(dòng)型外資凈流入大幅增加至66.1億美元。然而，主動(dòng)型基金凈流入未能形成趨勢(shì)，11月重新錄得凈流出11.5億美元（可比同期：凈流入0.6億美元），進(jìn)一步印證我們此前的預(yù)判：主動(dòng)型外資的持續(xù)回流或需基本面的支撐。此外，市場(chǎng)波動(dòng)加大背景下，本土資金大幅凈流入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。
　　外資凈流入港股幅度較三季度明顯收窄。過(guò)去一月，外資凈流入港股市場(chǎng)約4.3億美元，與可比同期持平，但較三季度月度均值凈流入34.2億美元明顯收窄。期間，主動(dòng)外資繼續(xù)凈流出1.9億美元，被動(dòng)基金凈流入6.2億美元，反映前期累積較多正回報(bào)的資金仍有獲利了結(jié)的意愿。
　　南向資金加大對(duì)稀缺性資產(chǎn)的配置。11月，南向資金累計(jì)凈流入1,218.9億港元，日均凈流入60.9億港元，較10月的57.8億港元略有上升。今年前11個(gè)月，南向資金累計(jì)凈流入港股約1.38萬(wàn)億港元。不過(guò)，11月南向資金在港股的活躍度有所降低。11月，南向資金的當(dāng)月日均成交額在港股占比為21.3%，較10月日均成交額的23.9%有所下降。11月，銀行、互聯(lián)網(wǎng)零售、技術(shù)硬件等板塊錄得南向資金凈流入規(guī)模較大，但半導(dǎo)體與設(shè)備、食品與零售等錄得凈流出較多。由于市場(chǎng)波動(dòng)加大，南向資金凈流入較多的個(gè)股主要分為兩類，一類是防守性較強(qiáng)的高分紅個(gè)股，另一類是業(yè)績(jī)確定性較高的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，同時(shí)期間回調(diào)較大、潛在彈性較高的標(biāo)的也受到南向資金的加倉(cāng)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，流動(dòng)性趨緊。