>> 東方證券-BOSS直聘-W(02076.HK)收入穩(wěn)健加速，利潤率新高-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
大小： |
361KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳至奕,謝寧鈴 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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收入端：招聘需求回升更具持續(xù)性。25Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.63億元，同比+13.17%，收入增速較上半年再度抬升。公司披露，截至9月底最近12個月付費企業(yè)客戶數(shù)增至680萬家，同比+13.3%，三季度企業(yè)付費率同比、環(huán)比均有所提升，顯示企業(yè)端付費意愿在恢復(fù)。三季度新增崗位發(fā)布量同比增長約25%，對應(yīng)崗位的招聘者人數(shù)和人均發(fā)布職位數(shù)均保持增長，招聘側(cè)活躍度上行；7–9月招聘者端日均活躍用戶環(huán)比增幅首次明顯快于求職者端，說明企業(yè)招聘需求已從“恢復(fù)性用工”向更主動的增員傾斜，共同支撐了收入的雙位數(shù)增長及環(huán)比加速。
利潤端：高毛利結(jié)構(gòu)鞏固，經(jīng)調(diào)整凈利率再上臺階。25Q3單季，公司實現(xiàn)凈利潤7.75億元，同比+67.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤9.92億元，同比+34.2%，增速顯著快于收入。單季毛利率約85.8%，較上年+2.2pct，主要受高毛利的線上招聘服務(wù)占比提升，以及算法與AI工具帶來撮合效率改善的帶動。在收入恢復(fù)的同時，公司在費用投入節(jié)奏上依然保持克制，從而帶來更強的利潤彈性。
分紅與展望：常態(tài)化股東回報，AI與新職類拓展支撐中長期。三季度公司已完成年度股息派發(fā)，同時于8月將股份回購計劃延長至2026年8月，授權(quán)回購總額不超過2.5億美元，“分紅+回購”的股東回報框架基本成型。業(yè)績展望方面，公司預(yù)計25Q4收入20.5–20.7億元，同比+12.4%–13.5%，在宏觀環(huán)境仍存不確定的背景下指引穩(wěn)健。管理層繼續(xù)強調(diào)將AI深度融入技術(shù)、產(chǎn)品與運營體系，并謹(jǐn)慎探索AI驅(qū)動的全流程托管/交付場景，有望持續(xù)提升撮合效率和人效，為藍(lán)領(lǐng)等新職類拓展與中長期盈利中樞抬升提供支撐。
盈利預(yù)測與投資建議
結(jié)合三季報中需求明顯回暖、但不同客群恢復(fù)節(jié)奏存在分化的情況，整體較前次報告小幅下調(diào)了盈利預(yù)測。預(yù)計25–27年經(jīng)調(diào)整凈利潤為26.95/30.99/33.7億元（前次25–26年預(yù)測為31.92/37.50億元）。估值方面，仍采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，對應(yīng)合理市值797.44億元，按港幣兌人民幣0.9088折算，對應(yīng)877.47億港元，目標(biāo)價91.15港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟導(dǎo)致招聘需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；效率改善不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
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