>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：噪音變多-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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12月3日，股債延續(xù)雙殺行情。股市當下依舊缺乏明確的主線，資金無法形成合力，股指普遍呈現(xiàn)陰跌狀態(tài)；債市的消息面沖擊進一步升級，超長端或有超跌跡象。
權(quán)益市場放量下跌。萬得全A下跌0.72%，全天成交額1.68萬億元，較昨日（12月2日）放量763億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌1.28%，恒生科技下跌1.58%。南向資金凈流入22.79億港元，其中小米集團、阿里巴巴和美團分別凈流入8.70億港元、4.27億港元和2.98億港元，而騰訊控股凈流出7.33億港元。
市場積極性不高，題材延續(xù)性不強。萬得全A在短暫沖高后持續(xù)回落，同時成交額并未出現(xiàn)大幅變化，整體仍處于11月14日以來“價變量不變”的震蕩格局，且暫無試圖破局的意愿。同時，市場不積極，還體現(xiàn)在利好帶來的動能不足。例如，AI手機作為端側(cè)AI的突破性進展，如果出現(xiàn)在7-10月之間的任何時段，都可能催化出強勢行情。但在12月1日AI手機推出后，相關(guān)品種大多在次日顯著回落。今日商業(yè)航天曾在午后“脈沖式”上漲，主要與朱雀三號成功入軌相關(guān)，但隨后卻回落至相對低位。原因來看，市場狀態(tài)較為“懶散”，事件性利好難以調(diào)動資金情緒，同時“成功入軌，但回收失敗”的結(jié)果可能不及部分資金預期。
12月，大盤價值品種通常占優(yōu)。我們統(tǒng)計了2010年至2024年間，每年12月的寬基指數(shù)表現(xiàn)。從結(jié)果來看，上證50和滬深300在12月的平均收益率為3.68%和2.61%，明顯高于中證1000和萬得微盤股指數(shù)的1.55%和0.01%。從勝率來看，上證50和滬深300分別為53%和60%，而中證1000和萬得微盤股指數(shù)則分別為27%和33%。考慮到當前市場情緒偏淡，適當配置大盤價值品種或是較好的選擇。
港股方面，紅利、消費品種仍處于上漲通道，有色行情在高位波動，而科技板塊則繼續(xù)在底部震蕩。港股紅利低波指數(shù)從11月24日開始反彈，已累計上漲2.67%；Wind香港家電指數(shù)從10月15日開始震蕩上漲，已累計上漲9.99%。同時，Wind香港有色金屬指數(shù)經(jīng)歷4月以來的持續(xù)上漲后，從10月10日開始寬幅震蕩，當前再度接近震蕩上沿。而恒生科技指數(shù)從10月3日開始持續(xù)調(diào)整，期間曾經(jīng)歷三次短暫的反彈，并未使其脫離下跌通道。今日恒生科技低開低走，同時成交大幅縮量，行情暫未出現(xiàn)由弱轉(zhuǎn)強的信號。短期來看，港股紅利和消費或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)，而科技品種更適合低吸，并等待反彈機會。
對于債市，接踵而來的傳聞與猜想不斷強化市場的焦慮情緒，面對政策層面的種種變數(shù)，不少投資者選擇避險。昨日尾盤央行公布了11月國債凈買入情況，雖然規(guī)模僅為500億元，但結(jié)果基本符合市場提前定價的預期，因此，今日早盤債市短暫回歸平靜，10年、30年國債收益率較前收小幅下行0.8bp、0.9bp。然而，12月中上旬作為中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議落地的重要時點，市場關(guān)于來年政策定調(diào)的預期開始發(fā)酵。下午3點左右，債市開始圍繞“2026年多項增速目標”展開交易，部分投資者傾向于下注次年目標或邊際放緩，貨幣政策延續(xù)較強定力，至此長端利率開始由震蕩轉(zhuǎn)為上行，5年及以上品種普遍收跌。
在今日的調(diào)整行情中，10年及以內(nèi)國債定價相對理性，縱使午后出現(xiàn)調(diào)整，全天的上行幅度基本維持在0.2bp以內(nèi)，30年國債收益率調(diào)整幅度則較為劇烈，活躍券單日上行3.1bp至2.24%，成為市場熱議話題。這一現(xiàn)象并未今日偶發(fā)，今年以來國債30年-10年利差持續(xù)反彈，從年初的10-15bp擴張至近期的35-45bp，背后的主要的邏輯可能也與買盤結(jié)構(gòu)相關(guān)。
2020-2024年期間，保險買債占比連續(xù)提升、基金久期系統(tǒng)性上臺階所帶來的持續(xù)買入力量，是國債30年與10年利差持續(xù)下壓關(guān)鍵推力之一。然而，當前保險對于超長地方債的配置訴求更強，且可能階段性調(diào)降債券配置規(guī)模，基金則面臨源源不斷的贖回壓力，無法逆市追加久期，30年國債的配置盤正在減弱。7月以來券商自營反而成為了30年國債最主要的參與機構(gòu)，而其天然快進快出操作，往往容易放大超長端的波動，從類比角度來看，今年的30年國債正在逐步“二永化”。
消息面噪音之中，維持觀點定力是關(guān)鍵。從歷年的政治局會議內(nèi)容來看，通稿往往不會披露具體增長目標數(shù)據(jù)，而是對經(jīng)濟形勢、工作目標、關(guān)鍵政策進行方向判斷與定性描述。因此，對于市場的部分猜想，我們可能也不必過分深究，以中性或避險倉位等待靴子落地，可能是更好的策略。此外，這類猜想往往也可以作為當前定價的預期錨點，其與實際政策的預期差，將會成為下半月的機會來源。
國內(nèi)商品市場情緒稍有降溫，金銀表現(xiàn)繼續(xù)背離，滬銀小幅上漲0.67%，連續(xù)三日刷新上市以來新高，而滬金轉(zhuǎn)為下跌0.55%。工業(yè)金屬延續(xù)溫和反彈，滬銅、滬鋁分別上漲0.13%和0.39%?！胺磧?nèi)卷”主題品種整體偏弱，除多晶硅（+1.89%）和焦炭（+0.40%）逆勢收紅外，其余品種普遍回調(diào)。碳酸鋰領(lǐng)跌2.82%，主要受供給復產(chǎn)預期升溫影響，焦煤下跌2.19%，玻璃、燒堿、工業(yè)硅等跌幅在1.5%-2.0%之間。
資金小幅凈流入，快速輪動特征明顯。據(jù)文華財經(jīng)，商品指數(shù)今日整體凈流入僅接近8億元，與昨日持平。貴金屬板塊的資金分
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