>> 華西證券-中國科培(1890.HK)穩(wěn)定分紅，馬鞍山學院并表帶來收入增量-251203
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
大小： |
656KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
FY2025公司收入/凈利潤/經調整凈利分別為18.72/7.48/7.62億元、同比增長10.6%/-9.6%/-8.2%，收入增長我們判斷和馬鞍山學校并表有關，凈利潤下滑主要由于加大辦學投入、毛利率下降，歸母凈利的調整項為：（1）已收購可識別資產公允價值調整導致額外的折舊及攤銷，F(xiàn)Y2025為0.07億元，F(xiàn)Y2024為-0.03億元；（2）匯兌虧損，F(xiàn)Y2025虧損0.04億元，F(xiàn)Y2024虧損為0.02億元；（3）捐款開支，F(xiàn)Y2025為0.03億元，F(xiàn)Y2024為0.03億元。
FY2025公司派發(fā)中期股息0.07港元、末期股息0.06港元，派息比例為30%，股息率為9.03%。
分析判斷:
收入增長包含并表因素，人數(shù)增長5%。分拆來看，F(xiàn)Y2025集團學費/住宿費/其他教育服務費收入分別為17.57/1.07/0.08億元，同比增長10.7%/10.0%/1.7%，學費及住宿費上漲我們分析主要由于馬鞍山學院并表以及人數(shù)增長。（1）FY2025集團全日制人數(shù)7.7萬人，其中本科生人數(shù)為6.9萬人，同比增長5.4%。從過往來看，公司哈爾濱學校從20年8000多人增至近14000人、安徽學校從21年不到10000人增至近13000人，淮北學校從0增至1萬人。（2）分學費類型來看，高等教育學費收入占比持續(xù)提升，同比增加1.0PCT至95.6%，高等教育/中等職業(yè)教育收入為16.79/0.78億元，同比增加11.9%/-9.9%。
持續(xù)加大投入導致毛利率同比下降，凈利率降幅低于毛利率主要由于其他開支占比下降、財務費用占比下降、所得稅占比下降。FY2025毛利率/歸母凈利率/經調整歸母凈利率為45.7%/40.0%/40.7%，同比下降10.3/8.9/8.3PCT。毛利率下降主要由于加大投入，成本增加主要由于公司大力發(fā)展高質量教育團隊培訓高端人才以及改善學科福利、持續(xù)投資不同專業(yè)科技培訓場所及設備以改善教育素質及學生學業(yè)體驗、增加實習費及培訓開支提升學生就業(yè)率。凈利率降幅低于毛利率主要由于其他開支占比下降0.3PCT、財務費用占比下降1.5PCT，所得稅占比下降1.2PCT。
集團現(xiàn)金較為充裕。FY2025集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為11.64億元，同比提升4.8%，較為充裕；合約負債為6.31億元，同比下降18.3%；FY2025資本開支為4.43億元，同比提升21.0%，主要用于建立新校區(qū)、維護及升級現(xiàn)有校舍以及購置教育設施設備。
投資建議
我們認為公司成長空間在于：（1）預計在校生人數(shù)規(guī)模有望維持穩(wěn)定增長，在校生結構持續(xù)優(yōu)化，本科生占全日制學生人數(shù)比例達90%，錄取分數(shù)線及入學率持續(xù)提升，25/26學年本科總新招生人數(shù)為21000人，同比增長5%。（2）預計明后年公司資本開支在4.5/3.5億元。（3）肇慶學院獲批肇慶市首批綜合高中實驗學校，將在25/26學年開始首批招生，學校綜合實力不斷提高，招生生源有望不斷擴大。（4）淮北學校二期工程投入使用，為學生提供了現(xiàn)代化及高標準的教學設施，也為學校未來的學生增長提供了空間。馬鞍山學院并表提供新增量。首個民辦職業(yè)本科合作項目落地，與湖南職校簽訂合作管理協(xié)議，輕資產運營拓展策略有望成為新的業(yè)務增長點?；隈R鞍山學院并表，調整盈利預測，上調FY26-27收入預測18.88/19.99億元至20.18/21.38億元，新增FY28收入預測22.64億元；但考慮公司仍在加大投入，下調FY26-27經調凈利預測9.02/9.61億元至7.74/8.25億元，新增FY28經調凈利8.81億元，對應下調FY26-27EPS預測0.45/0.48元至0.38/0.41元，新增FY28EPS0.44元。2025年12月2日收盤價1.44港元對應PE分別為3.4/3.2/3.0X（1港元=0.91元），維持“買入”評級。
風險提示
政策因素的不確定性，商譽減值風險，系統(tǒng)性風險。
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