>> 華泰證券-淮河能源(600575)保底股息率5.2%的煤電一體化標(biāo)的-251204
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
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| 398KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期煤價波動上行、各省正開展2026年年度電力市場化交易工作，火電公司2026年盈利預(yù)期不確定性較高，市場對相對穩(wěn)健的高股息標(biāo)的青睞度提升。我們看好淮河能源原因如下：1）公司承諾2025-27年不低于75%分紅比例且DPS不低于0.19元，最低DPS對應(yīng)保底股息率5.2%；2）煤價小幅上行階段，煤電一體化公司燃煤成本上漲壓力顯著小于低比例長協(xié)煤的純電力公司；3）集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有望提升公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力。維持“買入”評級。
集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有望同時提升公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力
2025/4/17，公司以11.94億元受讓國開基金持有的電力集團(tuán)10.7%股權(quán)；2025/11/21，公司發(fā)股及現(xiàn)金購買淮南礦業(yè)集團(tuán)持有電力集團(tuán)89.3%股權(quán)的發(fā)股購買資產(chǎn)注冊已獲得證監(jiān)會批復(fù)。按照電力集團(tuán)2024年財務(wù)數(shù)據(jù)測算，本次集團(tuán)資產(chǎn)注入的PE/PB為12.4/1.1x。截至2025年9月底，電力集團(tuán)的在運(yùn)權(quán)益煤電裝機(jī)為8327MW，在運(yùn)權(quán)益煤礦產(chǎn)能201.72萬噸/年，在建權(quán)益煤電裝機(jī)為1680MW，若注入完成有望增厚公司在運(yùn)權(quán)益煤電裝機(jī)/煤礦年產(chǎn)能231/67%至11929MW/504.30萬噸。2023/2024年，電力集團(tuán)ROE（攤?。?0.4/9.0%，高于公司的7.7/7.5%。
高比例長協(xié)煤保障下煤價上漲帶來燃料成本增長壓力相對小
2025年以來煤價呈現(xiàn)先降后升趨勢，截至12/3，秦皇島5500大卡市場煤價自7月上旬的620元/噸上行至810元/噸?；春幽茉春碗娏瘓F(tuán)背靠淮南礦業(yè)集團(tuán)，除自有煤電一體化電廠外，其他控股燃煤電廠均獲得高比例長協(xié)煤保障，在煤價波動上行階段，燃料成本增長壓力相對長協(xié)煤采購比例低的公司更小。
2025-27年DPS不低于0.19元承諾對應(yīng)保底股息率5.2%
臨近年底，各省正開展2026年年度電力市場化交易工作，市場對2026年年度長協(xié)電價較為擔(dān)憂。公司和電力集團(tuán)絕大多數(shù)煤電裝機(jī)位于安徽省，2025年安徽省年度長協(xié)電價同比下降2.35分/千瓦時至約0.413元/千瓦時，較安徽省燃煤基準(zhǔn)電價溢價2.84分/千瓦時。雖然安徽省2026年年度電力市場化交易尚未完成，但公司2025/3/28承諾2025-27年不低于75%分紅比例且DPS不低于0.19元，最低DPS對應(yīng)保底股息率5.2%（分母為12/3收盤價），我們認(rèn)為5.2%股息率在A股吸引力高，保底DPS承諾有望減輕市場基于盈利波動對股息率造成負(fù)面影響的擔(dān)憂。
盈利預(yù)測與估值
我們維持對公司2025-27年歸母凈利潤預(yù)測8.75/8.92/9.08億元（由于公司發(fā)股及現(xiàn)金購買資產(chǎn)流程尚未全部完成，盈利預(yù)測暫不考慮本次資產(chǎn)注入）；2025-27年BPS為3.17/3.40/3.64元?？杀让弘娨惑w化公司2026EPBWind一致預(yù)期均值1.47x，考慮公司分紅水平相對較高，給予公司2026年目標(biāo)PB1.55x，目標(biāo)價5.28元（前值：5.11元基于1.50x 2026EPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：上網(wǎng)電價低于預(yù)期，利用小時數(shù)低于預(yù)期，煤價高于預(yù)期。
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