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本月關(guān)注：關(guān)注旺季價(jià)格表現(xiàn)和數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況及26年反內(nèi)卷政策持續(xù)性。
　　快遞行業(yè)核心數(shù)據(jù)：1）業(yè)務(wù)量同比增速放緩，2025年10月，全國快遞業(yè)務(wù)量完成176.0億件，同比增長7.9%，同比增幅較上月下降4.9pct；2）單票價(jià)格同比跌幅收窄，單票收入為7.48元，同比下降3.0%，同比降幅較上月收窄1.9pct，環(huán)比下降0.9%；3）收入，快遞業(yè)務(wù)收入完成1316.7億元，同比增長4.7%，同比增幅較上月下降2.5pct。
　　消費(fèi)數(shù)據(jù)：1-10月社零總額累計(jì)實(shí)現(xiàn)41.2萬億元，同比增長4.3%，其中10月社零總額實(shí)現(xiàn)4.6萬億元，同比增長2.9%；1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)實(shí)現(xiàn)10.4萬億元，同比增長6.3%，根據(jù)推算，其中10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)1.25萬億元，同比增長4.9%；對(duì)應(yīng)1-10月累計(jì)電商滲透率達(dá)25.2%，同比下降0.7pct，根據(jù)推算，其中10月電商滲透率達(dá)26.9%，同比提升0.5pct。
　　上市快遞公司核心數(shù)據(jù)：1）業(yè)務(wù)量增速分化，順豐受益積極的業(yè)務(wù)開拓、增速領(lǐng)先行業(yè)，2025年10月順豐/圓通/韻達(dá)/申通分別完成快遞業(yè)務(wù)量15.2/27.9/21.4/22.7億票，同比變化分別為+26.3%/+12.8%/-5.1%/+4.0%；2）韻達(dá)申通單票價(jià)格持續(xù)回升、順豐受結(jié)構(gòu)下沉影響同比依然承壓，10月順豐/圓通/韻達(dá)/申通單票收入分別為13.18/2.23/2.11/2.18元，同比變化分別為-10.0%/-3.5%/+4.5%/+7.4%，環(huán)比變化分別為-5.0%/+0.9%/+4.5%/+2.8%；3）收入，10月順豐/圓通/韻達(dá)/申通分別實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入201/62/45/50億元，同比變化分別為+13.7%/+9.0%/-0.9%/+11.8%；3）韻達(dá)及申通市占率環(huán)比提升，10月順豐/圓通/韻達(dá)/申通業(yè)務(wù)量市占率分別為8.7%/15.5%/13.3%/13.3%，同比變動(dòng)分別為+1.3/+0.4/-0.5/-0.1pct，環(huán)比變動(dòng)分別為-0.2/-0.01/+0.8/+0.3pct。
　　投資觀點(diǎn)：當(dāng)前市值相較26年業(yè)績性價(jià)比較高，關(guān)注26年業(yè)績?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。1）25年前10月快遞業(yè)務(wù)量增長17.2%，其中10月同比+7.9%，從高頻攬投數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)11月增速略有回升；2）“反內(nèi)卷”推動(dòng)行業(yè)價(jià)格、盈利及估值修復(fù)：7月以來郵政局多次召開“反內(nèi)卷”相關(guān)會(huì)議；8月以來大部分地區(qū)完成首輪價(jià)格上漲，漲幅0.2-0.4元，10月廣東等局部地區(qū)價(jià)格二次上漲，漲幅0.1-0.2元，旺季價(jià)格修復(fù)基本完成，有望推動(dòng)Q4行業(yè)盈利同比大幅增長。3）從26年全年來看，盈利增長趨勢(shì)較為明確，當(dāng)前市值相較26年業(yè)績性價(jià)比較高，建議關(guān)注26年業(yè)績?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。推薦標(biāo)的：中通快遞-W、圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份、順豐控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)惡化、加盟商網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑、成本大幅上行、國際貿(mào)易政策大幅變化。