>> 愛建證券-永臻股份(603381)首次覆蓋：切入機器人+熱管理等高成長賽道，光伏邊框出海增厚利潤-251205
| 上傳日期： |
2025/12/5 |
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| 1286KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱攀 |
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投資要點：
投資建議：首次覆蓋，給予"買入"評級。我們預計公司2025–2027年歸母凈利潤分別為0.60/3.73/6.92億元，對應PE為78/13/7倍?？紤]公司光伏邊框海外市場盈利能力較好，且積極開展新業(yè)務切入高成長賽道，業(yè)績有望持續(xù)改善，公司2026年PE較可比公司低，給予"買入"評級。
行業(yè)與公司情況：1）公司主營光伏邊框產(chǎn)品，借助“光伏產(chǎn)業(yè)鏈+鋁產(chǎn)業(yè)鏈”優(yōu)勢開展多元化業(yè)務布局，切入熱管理系統(tǒng)、儲能和機器人賽道，未來增長點主要在于光伏邊框產(chǎn)品的海外市場和新業(yè)務；2）公司在光伏邊框領域具有強勁的市場競爭力，已順利進入國內(nèi)和海外頭部組件制造商的供應鏈體系，公司越南基地錨定美國、印度等海外市場，憑借較高的加工費水平與利潤率優(yōu)勢，形成與國內(nèi)業(yè)務的差異化競爭格局，是公司主要利潤來源之一；3）公司收購捷諾威快速切入熱管理系統(tǒng)市場，已間接供應終端客戶，擴產(chǎn)計劃清晰，客戶結構優(yōu)化后盈利水平將進一步提升；4）包頭1.8GWh電網(wǎng)側儲能電站項目完成備案和前期工作，調(diào)用次數(shù)和價差較為確定，預計將有穩(wěn)定的利潤貢獻；5）公司已與智元機器人達成合作并形成批量交付，對其主力機型已實現(xiàn)多個核心部件的供應，預計將實現(xiàn)機器人業(yè)務的持續(xù)增長。
有別于大眾的認識：1）市場擔心光伏邊框行業(yè)競爭加劇和加工費下滑會導致公司盈利能力難以改善，業(yè)績前景不明朗。我們認為公司聚焦海外市場，能夠提高加工費和利潤率水平，擴大利潤空間；2）市場認為電池托盤和熱管理系統(tǒng)等領域競爭激烈，公司參與競爭難度較大。我們認為公司生產(chǎn)的電池托盤及液冷系統(tǒng)采用扁擠壓技術，技術及理念具有領先性，是行業(yè)內(nèi)唯一將扁擠壓產(chǎn)業(yè)化的廠家，能降低客戶綜合成本，有望打開市場。
關鍵假設點：1）光伏邊框：假設2025-2027年海外邊框銷量分別為9.50/15.50/20.00萬噸，國內(nèi)邊框銷量分別為40.50/50.50/60.00萬噸，邊框業(yè)務毛利率分別為3.97%/5.41%/5.25%；2）公司積極切入熱管理、儲能和機器人業(yè)務，假設2025-2027年機器人部件銷量分別為1/10/50萬套，單價為0.1/0.2/0.2萬元/套，熱管理系統(tǒng)銷量分別為1/3/10萬噸，單價為2.5/2.5/2.5萬元/套，儲能業(yè)務2026H2開始盈利。
催化劑：1）光伏邊框越南基地訂單充足；2）采用新技術的光伏邊框應用持續(xù)推進；3）新業(yè)務進入業(yè)績收獲期。
風險提示：1）全球貿(mào)易壁壘加劇的風險；2）主要原材料價格波動的風險；3）新業(yè)務開展進度不及預期風險。
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