>> 國泰君安期貨-棕櫚油：短期技術(shù)反彈，等待產(chǎn)量拐點確認，豆油，美豆驅(qū)動有限，區(qū)間震蕩運行-251207
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點及邏輯：
棕櫚油：維持震蕩運行，高產(chǎn)邊際交易暫時充分，短期超跌后技術(shù)反彈支撐，棕櫚油01合約周漲1.67%，是否拐點出現(xiàn)仍需確認，抄底不宜過分樂觀，建議輕倉操作。
豆油：美豆銷售進度偏慢，如果缺乏南美天氣炒作則上方驅(qū)動有限，暫跟隨油脂板塊區(qū)間震蕩為主，等待升水故事，豆油01合約周漲0.27%。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：馬來今年產(chǎn)量及雨水狀態(tài)整體偏好，可能使四季度產(chǎn)量在去年同期水平之上，10月庫存累至近250萬噸后，11月產(chǎn)量顯示環(huán)比下滑但幅度不深，預(yù)計仍有197萬噸左右的產(chǎn)出，同時ITS出口數(shù)據(jù)環(huán)比-20%左右，11月庫存大概率上260萬噸，如果12月成功減產(chǎn)10%以上，那么年末庫存才可能維持在260萬噸附近不繼續(xù)累積，然后至明年三月去至200萬噸左右。從本周表現(xiàn)來看，市場對于11-12月產(chǎn)量偏高的交易暫時充分，隨著雨季及臺風高強度降水的到來，如果12月順利環(huán)比減產(chǎn)至170萬噸一線，則棕櫚油可以短期確認底部。印尼方面，12月成功將出口稅下降一檔，但1月仍有升檔可能，因此12月出口大概率偏好，近期印馬價差及北蘇果串價格回落、印尼精煉利潤快速反彈，印尼仍有邊際降價空間，馬來產(chǎn)量將成為價格能否支撐的關(guān)鍵因素。GAPKI公布了9月數(shù)據(jù)，出口及國內(nèi)消費與前期預(yù)估完全吻合，但產(chǎn)量降得離譜，結(jié)合6月數(shù)據(jù)的產(chǎn)量、出口及提庫存的經(jīng)驗，幾乎可以判斷印尼是通過維持一個中性的庫存數(shù)字而倒算產(chǎn)量，因此失真性極大，不僅不具有交易價值，也使我們對未來印尼月度產(chǎn)量的推算增加難度，不過10-11月的出口數(shù)據(jù)側(cè)面印證這兩個月的月均產(chǎn)量至少480萬噸，印尼年末庫存得以維持在300萬噸以上。銷區(qū)方面，印度CPO近期進口利潤仍好，刺激印度大量買船，體現(xiàn)一定的邊際補庫需求，中國也通過carry結(jié)構(gòu)及倒掛縮小的進口利潤給到產(chǎn)地壓力一定的釋放空間。總體來看，棕櫚油正在等待馬來12月減產(chǎn)幅度以確認價格底部，市場對B50的炒作冷靜對待，但對美豆油的相關(guān)政策動態(tài)較為敏感反而容易存在錯判的短期價格偏離，美豆油現(xiàn)實壓力被價格逐步化解，支撐其實較馬棕更強。強烈關(guān)注馬來12月環(huán)比減產(chǎn)情況，價格空間的向上打開只需期待一季度的順利減產(chǎn)，等待產(chǎn)地開始去庫及一季度產(chǎn)量不及預(yù)期注入新年度的想象空間。
豆油：WASDE公布美豆新作單產(chǎn)53蒲/英畝，期末庫存2.9億蒲，單產(chǎn)偏好的情況下庫存中性稍寬松，新作CBOT大豆價格再抬升的空間需要單產(chǎn)再下調(diào)或中國意外超過承諾的采購數(shù)量，因此暫時缺乏波動因素。10月下半月以來巴西中西部、東北部、東南部的實際降雨量持續(xù)偏少，對播種和初期生長有一定的影響，而未來一個月南部產(chǎn)區(qū)的雨勢將明顯偏少，有利于南里奧格蘭德州和阿根廷核心產(chǎn)區(qū)播種提速的同時，南馬托格羅索州中南部、帕拉娜州、巴拉圭的大豆狀態(tài)將面臨一定下滑壓力。美豆短期反彈高度有限，近期中國的采購節(jié)奏和南美天氣將決定回調(diào)程度，當前美豆對南美貼水過高，如果溢價時間過長則會使美豆未來壓力深度越大，不過如果南美降雨有問題的時間延長或巴西裝運故事重現(xiàn)，那么一季度豆系仍有上方空間。國內(nèi)豆油方面，大豆至1月到港幾乎沒有缺口，但2-3月目前到港預(yù)估低于去年同期，同時出口需求使國內(nèi)豆油有能保持月度去庫進程直至明年三月至四月，因此棕櫚油短期反彈期間亦輕倉多配為主，暫時區(qū)間運行，等待油脂板塊整體企穩(wěn)后一季度的題材共振。
整體來看，棕櫚油高產(chǎn)邊際交易暫時充分，棕櫚油正在等待馬來12月減產(chǎn)幅度夠大以確認價格底部，同時產(chǎn)地開始去庫及一季度產(chǎn)量不及預(yù)期將為新年度帶來想象空間。美豆短期反彈高度有限，近期中國的采購節(jié)奏和南美天氣將決定回調(diào)程度，如果南美降雨有問題的時間延長或巴西裝運故事重現(xiàn)，那么一季度豆系仍有上方空間，因此棕櫚油短期反彈期間，豆油亦輕倉多配為主，暫時區(qū)間運行，等待油脂板塊整體企穩(wěn)后一季度的題材共振。
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